天天滚动:策略月评：把握经济衰退和美联储转向时点：2023海外股票市场的乐观与悲观

事件

虽然全球央行开始放缓加息幅度，但对于后续政策走势的姿态却依然强硬。然而，尽管美联储表示预计2023 年不会降息，市场依然寄希望于利率最早在2023 年5 月达到高峰后开始下降。目前市场对于2023 年海外市场的展望较为分化，而我们偏向于较为悲观的看法。

【资料图】

观点

从乐观方面来看，存在以下几个主要因素：

通胀见顶或者马上即将见顶的趋势仍在继续浮现。除PCE 增幅回落之外，投资者对于往后一年的通胀预期在12 月出现明显下降。但需要注意的是，这一趋势有待进一步明晰，例如11 月美国耐用品新订单的下降主要是由于飞机需求的减少所致，而剔除国防和飞机后的订单依然呈现环比上升趋势。同时，美国劳动力市场可能依然强劲，核心服务方面仍然存在不确定性。

美国平均家庭股票配置比例已经大幅下降。从历史经验来看，平均家庭股票配置比例与美股未来长期收益呈反向关系。在今年股债双杀的大背景下，股票配置比例的降低更加能够说明投资者已经主动大量抛售了手中的股票资产，为市场底部的出现形成帮助。乐观观点普遍认为，美股市场有望在2023 年一季度触底，在接下里的时间里展现出不错的表现。

1946 年以来大部分美股下跌的年份后的次年股票市场都会有不错的表现。2022 年标普500 指数-19%的下挫可能意味着明年的反弹。我们认为这种归纳法的风险较大，因为下跌后次年继续大跌的概率虽小，但幅度却非常可观，例如1974 年美国滞胀叠加一系列政治黑天鹅事件带来-30%的跌幅，以及2001-2002 年经济衰退、业绩下滑、地缘政治风险及911 事件也带来了越来越惨重的三年连跌。因此，不能简单地认为熊市后一定会是反弹。

我们更倾向于较为悲观的市场观点，包括以下几个主要因素：

即使美国通胀回落，但离美联储2%的长期通胀目标依然相去甚远，美联储2023 年降息的希望可能落空。但我们认为，2023 年市场交易的重心都会围绕着美联储政策转向的时点，从而出现一些类似2022 年11 月的结构性机会，虽然牛市持续的可能性较小。

盈利和估值难以两全。盈利的风险在于，如果美联储决定于2023 年结束加息，说明经济陷入衰退，那么盈利方面的下行压力也将会体现出来，届时投资者对于盈利下修的price in 将对股价形成打击。估值的风险在于，如果2023 年美国经济并未衰退，那么没有理由认为美联储加息将会告一段落，那么估值将会受到冲击。

市场情绪低迷，资金可能持续流出风险资产。今年圣诞期间，全球资金在近期的反弹中获利后纷纷逃离美股，体现出较为严重的风险厌恶情绪，大部分海外机构也倾向于认为在经济衰退的阴影下，债券在2023 年是相对而言更为合适的投资选择。我们认为由于通胀可能仍然顽固，需对长端债利率下行空间保持谨慎。

风险提示：美联储鹰派态度强硬，即使通胀降温也未能在2023 年如期降息；市场情绪低迷，资金可能持续流出风险资产。

关键词： 经济衰退 股票配置 股票市场