公用事业行业：政策催化渐行渐近 迎接资本开支大年

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本报告导读：

积极谋划出台重大政策，电力产品价值有望全面释放。

摘要：

投资建议维 持公用事业“增持”评级，能源转型机遇期，把握成长与价值双重主线。（1）火电转型：火电电源侧消纳优势助力新能源转型扩张，推荐国电电力、申能股份，受益标的华能国际、粤电力A、华润电力、中国电力；（2）新能源：收益率回归合理推动装机放量，推荐三峡能源、龙源电力、云南能投；（3）水电：把握大水电价值属性，推荐长江电力、川投能源、华能水电、国投电力；（4）核电：低碳基荷价值显现，政策推进核电核准加速，推荐中国核电、中国广核。

事件：国家能源局召开2023 年全国能源工作会议（下文简称“会议”），总结2022 年重点工作并部署2023 年重点任务。

积极谋划出台重大政策，电力产品价值有望全面释放。本次会议再度提及“能源行业坚定不移推进能源革命”，并新提出：积极谋划出台重大政策，统筹推进“十四五”规划实施。我们认为电力市场化改革已行至深水区，对标海外国家的改革之路，电力产品的调节及环境价值有望逐步释放。我们预计后续电力行业重大政策或涉及以下方面：

1）煤电容量电价：当前煤电行业经营仍较为困难（据中电联，22 年前三季度全国煤电企业因电煤价格上涨增加2600 亿元左右成本；大型发电集团超半数以上煤电企业处于亏损状态，部分现金流紧张），且从电力平衡角度来看冬夏用电高峰期保供问题仍需重视，结合山东等先行试点省份经验，我们认为煤电容量电价或成为火电盈利修复以及促进新增火电投资的破局关键。2）绿电交易扩容：绿电交易体量尚小，近期政策已多次提及绿电交易，我们认为当前各省份已具备开展更大范围绿电交易的基础，绿电交易规模有望在政策促进下实质性提升，环境溢价释放有助于抬升绿电综合电价及估值中枢。

加强能源基建，行业资本开支有望提速。本次会议针对23 年能源工作基调提出：着力推动高质量发展，突出做好稳增长、稳就业、稳物价有关工作。此前《“十四五”扩大内需战略实施方案》亦提出“加强能源基础设施建设”，我们预计2023 年能源领域投资或成为拉动全社会投资的重要方式之一，政策端发力有望进一步改善电力行业资本开支环境。此外，根据PVinfolink 等三方数据以及招标数据，多晶硅料及组件价格从11 月下旬开始松动，随着价格持续下行趋势确立，运营商项目收益率将回升至合理区间。我们预计在政策及降本双重推动下，新能源装机建设有望在2023 年迎来显著放量阶段。

风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨幅超预期，市场电价上涨不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期等。

关键词： 资本开支 公用事业 低于预期