金属、非金属与采矿行业周报：新岁启封 周期启程

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基本金属：受国内下调新冠防治等级催化，本周全球工业金属商品外稳内强，其中，LME3 月铜跌0.1%、铝跌0.3%，SHFE 主力合约铜涨1.2%、铝涨0.1%。本周基本金属全球显性库存环比有所回升，更多源于季节性因素，其中铜环比上升9.49%、同比下降24.77%，铝环比上升0.19%、同比下降49.42%。主要受益于动力煤、预焙阳极跌价，本周成本同步测算电解铝冶炼吨税前利润环比上升285 元至-273 元。对于后续基本金属商品价格的判断，我们从长期与短期两个维度阐述。1）中长期来看，尽管当前国内经济复苏难以一蹴而就，叠加海外衰退担忧依然存在，基本金属商品宏观风险尚未彻底释放，但毕竟已跟随国内经济触底而处于黎明之前，2023 年有望迎来反转契机，尤其是供需两端格局优化的铜铝。2）短期而言，适逢需求淡季、疫情扰动，基本金属商品虽然缺乏基本面支撑，但预计季度级别行情仍以反弹为主基调：

一方面，经济与通胀走弱，缓和美国加息预期，另一方面，作为基本金属需求主导地区的中国，未来一个季度仍不乏稳增长政策催化。另外，对于未来铜铝基本面展望，我们维持2023 年紧平衡、2024 年更趋紧的判断：1）在新能源领域依然贡献绝对增量的同时，政策催化之下，国内地产竣工端有望率先改善，带动铜铝传统领域需求开启年度级别反转趋势；2）铜受制于冶炼、矿端产能轮番约束，铝受制于能源紧张与国内产能天花板政策压制，二者供给弹性2023年均可控、2024 年增速下行。权益层面，自2021 年中起，基本金属板块跟随国内经济见顶而估值调整至今，已然相对充分反映了悲观预期，从而使得权益下行韧性与上行弹性强于商品，这在本轮国内经济复苏预期推动的行情中体现十分明显，关注铜（紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色）、铝（神火股份、天山铝业、云铝股份、南山铝业）、锡（锡业股份）、锌（驰宏锌锗）等，其他具备强阿尔法属性如索通发展、金诚信等则可中长期关注。

能源金属：静待新能源汽车旺季来临需求回暖，关注储能带来的第二增长曲线。锂方面，由于进入需求淡季，锂价出现小幅调整，但明年预计供需紧平衡趋势延续，价格有望保持高位运行。

江西环保问题基本解决，锂盐厂陆续复产整体影响可控。钴方面，随着前期价格的调整以及需求的回暖，价格有望维持震荡。镍方面，短期电解镍结构性库存紧张状态持续，叠加宏观预期改善，镍价保持强势。展望后市，随着新增供给的逐步释放、钴镍价格拐点向下以及高电压、超高镍等产业化推进，三元性价比边际有所改善。稀土方面，整合持续推进，本周中国稀土拟定增收购集团旗下江华稀土，补足上市公司资源短板并解决同业竞争问题。近期随着需求小幅回暖，价格企稳小幅反弹，关注后续中国稀土集团的整合进展以及磁材企业开工率的提升，看好稀土龙头公司的长期投资价值。建议关注：锂（天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料、天华超净、盛新锂能、雅化集团），稀土（中国稀土、盛和资源、北方稀土），钴镍（华友钴业、伟明环保），材料（厦门钨业、中钨高新、云路股份、金力永磁）。

贵金属：当前节点建议继续增配黄金。近期黄金随通胀转弱扰动呈现震荡格局，但美债利率逐步松动转弱更加具备信号意义，这意味着黄金衰退交易的右侧或正在启幕。我们判断金价趋势不改，短期扰动或是增配黄金的契机。1、美国周期，滞胀向衰退一旦确立，最先启动且确定性最强的两类资产，就是美债和黄金；2、从大宗视角，确认滞胀向衰退，金银比、金铜比、金油比，依次三个拐点信号判断，金银比拐在1 月；金铜比6 月，金油比或是当前，也是确认的最后一道关卡；3、维持年初判断，金价全年N 字型走势：“滞胀上，大宗急跌回踩，衰退继续上”，其中两个重要的节点：1）铜急跌结束，金的底部即探明，1700 美元/盎司或难再击穿；2）油破位下跌，金的右侧即启幕，与美债走牛。建议重视黄金股的配置机会。关注招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、山东黄金。

风险提示

1、全球经济复苏进度不及预期，全球新能源汽车需求不及预期；2、金属供给过快释放。

关键词： 基本金属 中国稀土 经济复苏