海尔智家(600690)：短期经营承压无碍中长期向好

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短期经营承压无碍中长期向好，维持“买入”

3 月30 日晚间公司公告，2022 年公司实现营收2435 亿元，同比+7.22%；归母净利润147 亿元，同比+12.48%。受国内消费信心不足和海外高通胀的拖累，22 公司经营承压，但无碍高端化、国际化长期战略的落地。我们调整2023-2025 年 EPS 预测分别为1.74、1.99 和2.22 元（前值：2024、2025分别为1.87 元、2.10 元）。根据 Wind 一致预期，截至2023/3/30，可比公司 2023 年平均PE 为12x。数字化变革降费提效，补短板促发展，公司营收利润内生增长动能足。我们给予公司2023 年17xPE，给予A股目标价29.58（前值：31.28 元，2022 年）。同时，考虑H 股上市以来H 股/A 股的平均值为90%，给予公司H 股10%折价，给予H 股目标价30.40 港元（前值：32.15港元），维持“买入”评级。

高端化、国际化战略持续推进，缓解外部压力营收实现稳健增长面对国内外经济增长压力，22Q4 公司营收、归母净利润同比增长分别为+2.2%、-2.7%，较前三季度有放缓，但公司持续推进高端化、国际化。在国内，公司一方面通过数字化变革与服务创新提升专卖店渠道效率，积极拥抱新渠道、新业态，另一方面发挥高端品牌优势放大用户价值，推广三翼鸟场景品牌，最终2022 年中国智慧家庭业务营收同比增长4.6%。在海外，依托全球供应链体系和研发平台，本土化深耕市场，北美、欧洲、东南亚等国际市场均实现增长，最终海外营收同比增长10.3%。

全年毛利率保持稳定，期间费用率持续优化中

2022 年公司毛利率31.3%，同比持平。其中，国内毛利率35.85%，同比+1.69pct；国外毛利率26.92%，同比-1.29pct，这主要系海外原材料上涨抵消产品结构升级、提价等举措的积极影响。期间费用率方面，2022 年公司销售费用率优化0.3pct，管理费用率优化0.2pct，数字化变革带来公司营销效率、管理效率的持续提升。得益于期间费用率的优化，2022 年公司归母利润率为6.04%，同比提升0.28pct，盈利能力进一步增强。

补足空调业务短板，拓品类打造新成长曲线

相较于冰洗，公司空调产业的收入和盈利能力与行业领先水平仍有一定差距，其中供应链一体化程度相对较低是重要原因之一。所以，2023 年初公司与海立在压缩机领域的强强联合，不仅有助于减少压缩机成本，提升公司空调产业利润率，还将减少冗余、降低成本，缩短开发周期，加速海尔空调新品上市。另外，公司积极拓展干衣机、洗碗机、热泵、扫地机器人等新品类，打造第三成长曲线。2022 年公司国内干衣机、热泵收入均实现高增长。

风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。

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