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    宏发股份(600885):业绩基本符合预期 新能源业务持续高增

    2023-03-31 13:25:21  |  来源:中国国际金融股份有限公司  |  编辑:  |  

    业绩回顾


    (资料图)

    2022 年业绩基本符合我们预期

    公司公布2022 年业绩:营收117.3 亿元、同增17.1%,归母净利润12.5亿元、同增17.4%,扣非净利润12.0 亿元、同增30.1%;其中4Q22 收入27.7 亿元,同增12.9%、环降10.2%,归母净利润2.8 亿元,同增15.4%、环降19.7%;公司2022 年业绩基本符合我们预期。

    发展趋势

    高压直流继电器业务延续高增长,新能源风光储逐步成为新增长极。受益下游新能源车需求高景气以及BDU 等新产品稳定放量,公司2022 年高压直流继电器业务同比增长近80%,我们预计全球份额(收入口径)进一步提升至38-40%;同时,新能源风光储继电器规模快速扩大,我们预计2022 年营收接近7 亿元、同增110%+,国内份额达到60%以上。我们测算新能源业务(车+风光储)合计贡献利润约4 亿元+、占比达35%。

    传统继电器业务稳中有进。公司2022 年传统继电器营收同比基本持平、我们预计利润贡献近8 亿元,分业务看:1)电力继电器需求显著回暖、全年营收同增约7%,单4Q22 营收同增接近30%,主要受益于国网招标回暖以及海外印尼等新拓市场的放量;2)工控业务全年营收预计同增25%+,伴随品牌和产品力提升,公司在传统机床、电梯等领域加速替代外资,并在PLC 领域实现突破、切入全球头部客户配套;3)汽车继电器实现稳健增长、份额提升至全球第一(18%+),PCB 继电器持续放量、我们预计营收增长近20%。4)通用、信号继电器受下游地产、安防等需求走弱,增速持续放缓。

    汇兑拖累表观利润,盈利能力维持稳定。公司2022 年公允价值变动损失约8700 万元+,我们预计主要来自汇兑影响(公司进行了锁汇);若加回,我们算得公司归母净利润约13.34 亿元、同增25.6%;盈利能力方面,公司2022 年综合毛利率实现34.1%、较2021 年环比微降0.5ppt,我们认为主要是汇率的影响,公司2022 年面向欧洲敞口增加、以欧元结算,受到人民币兑欧元升值的负面影响,1-3Q22 收入端损失约6000 万元+;期间费用率较同期下降1.7ppt,费用控制有所加强,净利润率10.6%、同比持平。

    盈利预测与估值

    我们维持公司2023 年盈利预测16.5 亿元不变,引入2024 年盈利预测20.1 亿元,维持48 元目标价和跑赢行业评级,当前股价和目标价分别对应2023/2024 年21.0x/17.3x P/E 和30.2x/24.9x P/E,有44%上行空间。

    风险

    宏观经济下行,全球新能源车销量不及预期,全球风光储装机不及预期,上游原材料涨价超预期。

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