石化行业：油价中高位运行 看好内需修复下龙头标的表现 独家焦点

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3 月油价重心延续回落 一方面，3 月21 日俄罗斯宣布将减产原油50 万桶/日的措施由3 月底结束延长至6 月底结束，OPEC+维持此前的生产政策不变，美国原油产量缓慢增长。另一方面，疫情扰动减弱，中国原油消费存回升预期，但硅谷银行、瑞信银行风险事件影响具有不确定性，欧美经济衰退预期仍存，原油消费增速预期仍受压制。但短期来看，美国汽油步入季节性去库，且夏季出行高峰即将来临，原油需求有望季节性改善。整体来看，俄罗斯延长减产时间、中国原油消费改善预期、美国汽油消费旺季预期给予油价底部支撑，但海外经济衰退担忧仍存，预计近期油价宽幅震荡为主，Brent 原油运行区间参考75-85 美元/桶。截至3 月29 日，Brent 和WTI 月均价分别为79.18、73.23 美元/桶，环比跌幅分别为5.22%、4.77%。

1-2 月我国原油需求窄幅下降，同比减少0.2% 1-2 月，我国加工原油1.16 亿吨，同比增长3.3%；原油产量0.34 亿吨，同比增长2.1%；原油进口0.84 亿吨，同比减少1.3%；原油表观消费量1.18 亿吨，同比减少0.2%；对外依存度71.1%，维持高位。

1-2 月我国天然气需求窄幅回升，同比增长0.1% 1-2 月，我国天然气表观消费量639 亿方，同比增长0.1%；产量398 亿方，同比增长6.9%；进口天然气249 亿方，同比下降9.4%，主要系1-2 月气温低于市场预期，取暖需求平淡，抑制天然气进口需求；同时，国内经济恢复缓慢，下游工厂负荷处于偏低水平，用气需求疲软；对外依存度37.7%，窄幅回落。

1-2 月我国成品油需求下降，同比减少4.1% 1-2 月，我国成品油产量6563 万吨，同比增加6.7%；成品油出口962 万吨，同比增加173.1%，主要系出口利润较为可观，企业积极消化出口配额。成品油表观消费量5608万吨，同比减少4.1%。其中，汽油、煤油、柴油表观消费量分别同比下降7.5%、9.8%、0.4%。

投资建议 年初至今，石油化工行业收益率11.5%，表现优于整个市场，排在109 个二级子行业的第24 位。截至3 月29 日，石油化工板块整体估值（PE（TTM））为13.40x。预计油价重心将在中高位运行，建议关注内需修复下的周期弹性以及实施规模扩张的龙头企业。推荐国恩股份（002768.SZ）、卫星化学（002648.SZ）、呈和科技（688625.SH）等。

风险提示：油价大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，主营产品景气度下降的风险，项目达产不及预期的风险等。

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