铭利达(301268)：新能源业务高速增长 毛利率逐季提升

公司发布2022 年年度报告，2022 年实现营收32.19 亿元，同比+75.16%，归母净利润4.03 亿元，同比+171.94%，扣非净利润3.36 亿元，同比+142.52%。

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2022 年度公司服务的主要下游行业，包括光伏、储能和新能源汽车行业景气度持续上升，拉动公司产品需求量。公司在光伏、安防、汽车、消费电子等下游行业都积累了丰富的优质客户资源，现已成为“一站式”多类型精密结构件配套服务商。受益于光伏、新能源汽车和消费电子行业需求的增长，公司经营效率显著高于行业平均水平，为其广阔发展提供强大助力。维持“买入”评级，继续推荐。

事件：公司3 月30 日发布2022 年年度报告：2022 实现营收32.19 亿元，同比+75.16%，归母净利润4.03 亿元，同比+171.94%，扣非净利润3.36 亿元，同比+142.52%。

全年业绩符合预期，Q4 毛利率进一步提升。公司2022 年收入32.19 亿元，扣非净利润3.36 亿元，其中Q4 扣非净利润1.24 亿元，扣非净利率10.9%，略低于2022Q3 的11.5%，我们认为主要由于Q4 具有年终奖计提和其他一次性费用。从毛利率角度看，2022 年Q2/Q3/Q4 毛利率分别为19.27%/22.20%/23.72%，逐季度提升，主要因产能利用率提升所致。

压铸、注塑和型材冲压“三位一体”，全方位满足客户需求。成立之初公司布局压铸业务，2014 年公司开始兼顾发展精密注塑结构件业务，为Solar Edge、SunEdison 等客户提供全面解决方案。注塑件销量营收不断增长，2021 年毛利润占比接近30%。2017 年公司投入型材冲压生产线，为海康威视、Honeywell、SolarEdge 等终端客户配套提供精密结构件。2022 年精密压铸/精密注塑/型材冲压业务收入分别同比增加57%/68%115%，毛利率分别为23.2%/21.9%/19.2%，毛利率同比分别增加0.04pct/4.94pcts/6.25pcts。

光伏、新能源汽车、消费电子行业增长，公司充分受益。光伏逆变器市场潜力大，公司将加大对国内外龙头厂家的供应。新能源汽车行业进入“1-N”的高速成长新阶段，随着比亚迪、宁德时代及部分新等客户对三电和其他结构件需求的上升，预计公司汽车结构件销量将提升。2022 年公司光伏和汽车业务收入分别增长89%和315%，毛利率分别为21.7%和19.9%，毛利率分别增加4.6pcts和1.4pcts。

硅料和碳酸锂等上游材料价格下降，有利于下游需求进一步扩展，并缓解客户对结构件成本的挤压。近期随着光伏硅料和锂电池上游碳酸锂价格的下降，下游客户的总体成本有明显下滑，我们认为2023 年下游需求有望进一步增强。此外，由于硅料和碳酸锂等主材成本的下降，预计下游客户将降低对结构件的成本挤压，公司在毛利率端将有所好转。

积极扩产，满足下游需求。据公司公告，1）与安徽含山经开区签署《投资协议书》，拟投资设立全资孙公司，计划投资10 亿元（其中固定资产7.5 亿元），生产新能源汽车电池结构件和户用便携式移动储能结构件；2）拟与江西赣州信丰县签署《投资协议》，新建“铭利达新建精密结构件智造”项目，拟投资7.6亿元（其中固定资产5.7 亿元）；3）与肇庆高新区签署投资协议，计划投资不超过10 亿元（其中固定资产3.5 亿元）；4）与重庆铜梁高新区签署投资协议，计划投资4 亿元（其中固定资产2 亿元）。公司积极扩产，为未来几年的高速增长奠定基础。

风险因素：光伏、新能源汽车、消费电子等行业增速不及预期的风险；公司技术进步不及预期的风险；竞争加剧的风险；客户集中度高、新客户拓展不及预　　期的风险；原材料价格波动的风险。

投资建议：公司在精密压铸结构件业务的基础之上，布局了注塑结构件、型材冲压结构件和模具等业务，在光伏、安防、汽车、消费电子等下游行业都积累了丰富的优质客户资源，现已成为“一站式”多类型精密结构件配套服务商。

受益于光伏、新能源汽车和消费电子行业需求的增长，2022 年净利润实现高增，并且未来有望持续增长。公司经营效率显著高于行业平均水平，为其广阔发展提供强大助力。我们维持2023/24 年收入预测分别为75/112 亿元，归母净利润预测分别为8.1/12.9 亿元，并新增2025 年收入和净利润预测分别为148 亿元和17 亿元。可比公司（文灿股份、广东鸿图、祥鑫科技）2023 年Wind 一致预测平均PE 为19x，考虑到公司高成长性（预计2022-2024 年净利润复合增速为79%，可比公司平均复合增速Wind 一致预期为55%），给予公司2023 年33x PE，对应目标价为67 元。维持“买入”评级，继续推荐。

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