玉马遮阳(300993)：22年归母净利润+12% 关注后续订单回升

业绩回顾

(资料图片仅供参考)

2022 年业绩符合我们预期

公司公布2022 年业绩：收入5.47 亿元，同比+5.0%；归母净利润1.57 亿元，同比+11.6%；扣非归母净利润1.51 亿元，同比+12.0%。业绩符合我们预期。分季度看，1Q-4Q 分别实现收入1.14/1.42/1.46/1.45 亿元，分别同比变动+9.6%/+9.3%/+3.4%/-0.5%；分别实现归母净利润0.27/0.44/0.48/0.38 亿元，分别同比变动-12.8%/+30.6%/+13.2%/+13.1%。

发展趋势

外部环境承压下收入稳健增长。2022 年公司收入同比增长5.04%，外需偏弱及渠道库存承压下收入仍实现稳健增长。1）量价拆分看，公司2022 年销量同比-4.2%至4,308.6 万平方米，对应单价同比+9.7%至12.69 元/平方米。我们认为，公司销售均价提升主因产品结构调整，2022 年高毛利阳光面料收入占比同比提升1.8ppt。2）分产品看，遮光面料/可调光面料/阳光面料2022 年收入分别同比-5.5%/-1.7%/+11.2%至1.68/1.59/ 1.77 亿元，阳光面料作为公司业务发展重点维持高增。3）分地区看，公司2022 年海外/国内收入分别同比+8.7%/-3.7%至3.98/1.48 亿元，国内收入下滑主因新冠疫情多地散发影响公司生产及销售。

公司盈利能力略有下滑。公司2022 年毛利率同比-1.92ppt 至41.7%，其中4Q22 毛利率环比-0.4ppt 至42.0%。期间费用率方面，公司销售费用率同比+0.74ppt 至3.9%，管理费用率同比-0.54ppt 至5.1%，财务费用率同比-3.89ppt 至-4.5%，其中财务费用率减少主因汇率变化影响汇兑收益。得益于费用率改善，22 年公司归母净利率同比提升+1.69ppt 至28.7%。

看好业务结构改善趋势，关注海外需求及渠道库存去化情况。渗透率提升下功能性遮阳材料行业持续扩容，玉马等国产企业成本优势显著，市占率持续提升。公司持续发力可调光面料及阳光面料，推动产品结构升级，带动盈利能力趋势向上。受海外宏观经济、通胀、俄乌冲突等因素影响，2022 年海外需求明显承压，2Q22 开始海外渠道库存开始上升，渠道商去库存导致公司出口增速下滑。目前海外渠道库存持续下降，关注后续订单回升情况。

盈利预测与估值

考虑海外渠道库存调整继续，我们下调2023 年收入13.8%至6.18 亿元，引入2024 年收入7.43 亿元。考虑原材料价格及海运费高位回落，维持2023 年盈利预测不变，引入2024 年归母净利润预测2.36 亿元，当前股价对应2023/24 年16/13 倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价，对应2023/24年22/18 倍P/E，较当前股价有+38%的上行空间。

风险

原材料价格大幅上涨；汇率波动；海外需求及库存改善情况不及预期。

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