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    兴业银行(601166)2022年年报点评:转型推进 质量夯实

    2023-03-31 13:24:22  |  来源:中信证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    【资料图】

    公司战略转型加速推进,资负扩表量质齐优,资产质量持续夯实,经营有望延续稳健趋势。维持公司“增持”评级。

    事项:兴业银行发布2022 年年报,全年实现营业收入2,223.74 亿元,归母净利润913.77 亿元,同比分别+0.51%/+10.52%;不良贷款率同比-0.01pct 至1.09%。

    业绩概况:非息助力营收,拨备反哺盈利。兴业银行2022 年营业收入同比+0.51%(前三季度同比+4.15%),归母净利润同比+10.52%(前三季度同比+12.13%)。1)非息支撑营收趋稳:公司2022 年非利息净收入同比+2.04%(前三季度和半年分别同比+10.04%/+17.21%),四季度中收在轻型银行建设主线下加码提速,投资业务受四季度市场震荡影响有所回落。2)净息有所拖累:公司2022 年净利息收入同比-0.28%(前三季度同比+0.99%),全年净息差同比-19bps,息差承压拖累净息收入增长。3)信用成本节约显著助力利润:公司2022 年计提减值同比-27.44%,资产质量持续改善带来信用成本节约,减值计提节约持续反哺盈利。

    利息业务:资负调优扩张,存贷布局亮眼。2022 年末公司总资产9.27 万亿元,总负债8.51 万亿元,同比分别+7.71%/+7.59%。1)资负扩张稳健,存贷布局调优:资产端,2022 年末贷款同比+12.53% ,其中战略新兴产业、制造业、基建行业贷款增量占对公贷款增量的51.63%;负债端,2022 年末存款同比+9.88%,其中个人存款同比+36.76%,占比达22.99%,较上年末提升4.52pcts。

    2)息差承压下定价管控助力:全年公布净息差为2.02%,同比下降19bps,受LPR 调降与存款成本刚性影响较深,公司披露口径下四季度净息收入与净息差环比分别+5.92%/+9bps,定价管控效用显现。

    非息业务:财富业务维持景气,投资收入阶段回落。全年非利息净收入同比+2.04%,非息收入营收占比34.67%,较上年末提升 0.52pct。1)中收抬升,财富与投行业务稳健:全年手续费及佣金净收入同比+5.53%(前三季度同比-3.25%),其中财富银行务手续费收入同比+10.35%,理财业务收入同比高增26.89%,费率下行影响下投行业务同比小幅下行1.66%,但仍维持相对优势,轻资本、弱周期转型持续发力中。2)市场波动加剧,投资业务有所回撤:投资为主的其它非息收入合计同比-2.44%(前三季度同比+29.23%),主要受资本市场波动影响,公司交易类投资业务净值阶段性回撤,我们判断低基数下上行空间较大。

    风险现状:资产质量持续夯实,账面数据保持稳定。1)账面质量持续改善:公司2022 年末不良/关注贷款率分别较去年末下降0.01pct/0.03pct,公司加大信用风险防控和化解力度的成效持续显现。2)逾期与不良生成小幅承压,风险加速化解: 我们测算公司2022 年累计不良生成率与逾期率同比分别+1.15pcts/+0.20pct,分别为公司加大核销(全年核销467.45 亿,同比+42.54%)与信用卡逾期的阶段性抬升(较去年增加131.88 亿元)所致,前者反映公司风险进一步出清向好的趋势,后者伴随新管控措施应用生效,将进一步强化风险治理。3)拨备维持高位,地产风险延续化解:公司2022 年末拨备覆盖率同比-32.29pcts 至236.44 %,反哺利润同时仍维持较高安全垫水平;境内自营贷款、债券、非标等业务项下投向房地产领域业务余额16,508.90 亿元,较上年末压降0.14pct。

    三张名片强化引领,数字化转型提速增效。1)“轻资本、轻资产、高效率”转型成效持续显现:公司“绿色银行、财富银行、投资银行”三张名片建设统筹推进,2022 年表内外绿色金融融资余额、零售 AUM、对公融资余额(FPA) 同比分别提升 17.53%/18.33%/12.01%,分别达1.63 万亿元/3.37 万亿元/7.84万亿元。2)科技投入加码,数字化转型提速:2022 年公司信息科技投入 82.51亿元,同比+29.65%,占营业收入的比重提升0.83pct 至3.71%,在夯实科技底座下,全年各线上平台注册用户数、月活跃客户数(MAU)等均稳步提升。

    风险因素:宏观经济增速超预期下行,资产质量大幅恶化;净息差水平超预期下行;稳地产政策落地不及预期;行业监管政策超预期调整。

    投资建议:转型推进,质量夯实。公司战略转型加速推进,资负扩表量质齐优,资产质量持续夯实,经营有望延续稳健趋势。2023/2024 年EPS 预测为4.36元/4.83 元(原预测4.29 元/4.95 元),新增2025 年EPS 预测为5.30 元。当前A 股股价对应2023 年0.48x PB,根据三阶段股利折现模型(DDM)测算,给予公司2023 年目标估值0.69xPB,维持目标价24 元,维持“增持”评级。

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