龙源电力(001289)：计提减值致短期业绩承压 新能源资源储备充足具备长足优势 新要闻

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事件：公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营业收入398.63 亿元，调整后同比减少0.07%；实现归母净利润51.12 亿元，调整后同比减少31.14%。

新能源装机持续增加，支撑全年发电量稳步增长。2022 年公司新增风电光伏4.41GW 装机，其中新增自建项目控股装机容量2.41GW，风电控股装机容量0.53GW、光伏控股装机容量1.88GW；资产重组并购新增风电控股装机容量1.99GW、光伏控股装机容量10 兆瓦。2022 年， 公司累计完成发电量70,633,024 兆瓦时，同比增长 11.6%，其中风电发电量 58,308,065 兆瓦时，同比增长 13.7%，主要是因为风电装机容量同比增加、机组可利用率同比提升以及限电比例同比下降等因素影响；火电发电量 10,572,663 兆瓦时，同比下降1.9%，主要是因为火电机组调停次数和调停时长同比增加；其他可再生能源发电量 1,752,296 兆瓦时，同比增长 44.9%。

在手储备资源充足，新能源发展具备长足优势。2022 年公司新增资源储备 62GW（风电 25.63 GW、光伏 36.37 GW），较21 年同期 56.46 GW 增长 9.8%，均位于资源较好地区，安徽、云南、内蒙古、山东、湖南等十九个省份新增协议容量均超百万千瓦。全年取得开发指标突破18.37GW，其中包括通过竞配及其他方式取得集中式开发指标 13.14GW（风电 4.67GW、光伏 8.47GW），分布式光伏项目备案 5.23 GW。公司持续推进资源获取，优化新能源开发布局，不断推进大基地项目，紧密跟踪国家发展改革委基地项目开发政策，规划特高压线路和配套火电容量，推动特高压送出线路建设，配套建设大型基地项目。此外，公司抢抓海上风电发展机遇，扩大海上布局，2022 年成功中标海上风电和光伏项目合计容量 2.1GW。

计提减值影响短期业绩，“上大压小”或提升运营效率。2022 年度计提资产减值准备共计 20.40 亿元，其中1）新疆、广东、宁夏、江苏区域部分项目公司开展“上大压小”工作，针对拟报废老旧机组计提固定资产减值准备 5.9 亿元；2）公司所属宁夏龙源新能源有限公司灵武分公司、龙源吐鲁番新能源有限公司、黑龙江龙源新能源发展有限公司金山分公司相关资产组存在长期经营亏损情况，对存在的经营性减值情况计提固定资产减值准备 5.06 亿元，计提无形资产减值准备 0.01 亿元；3）公司所属黑龙江、广西区域部分项目公司因部分项目存在长期停缓建情况，预判项目未来重启存在重大不确定性，计提固定资产减值准备 0.15亿元、在建工程减值准备 2.32 亿元、计提工程物资减值准备 0.08 亿元；4）公司所属龙源乌克兰尤日内风电有限公司、龙源乌克兰南方风电有限公司因地区冲突影响，计提固定资产减值准备 2.64 亿元，计提在建工程减值准备 2.82 亿元，计提无形资产减值准备 0.97 亿元。我们认为公司开展“以大代小”风电技改项目，有望提升风电运营效益，优化存量资产。

投资建议与估值：计提减值影响公司短期业绩，但在国家大力发展新能的背景下，公司大力拓展风电、光伏等新能源建设运营，在手新能源资源储备充足，未来成长性高。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为428.17 亿元、465.13 亿元、512.12 亿元，增速分别为7.4%、8.6%、10.1% ， 归母净利润分别为80.73 亿元、94.03 亿元、112.12 亿元，增速分别为57.9%、16.5%、19.2% ，维持“增持”评级。

风险提示：项目推进不及预期；审批进度不及预期；政策推进不及预期。

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