锦江酒店(600754)：疫情致收入承压 精益管理为复苏释放更大空间

【资料图】

核心观点：

事件：公司发布2022 年业绩快报，2022 年公司实现营收110.08 亿元/YoY-3.44%，归母净利润1.13 亿元/YoY+18.68%，扣非后归母净利润-2.04 亿元/YoY-70.93%，亏损同比扩大8449 万元。22Q4 公司营收29.13 亿元，归母净利润0.72 亿元，扣非后归母净利润-0.85 亿元。

锦江联采完成并表，“一中心三平台”整合持续推进。截至2022 年末公司对锦江联采实现同一控制下企业合并及完成并表，根据会计准则相关要求对比较报表的相关项目进行调整。若按照调整前2021 年公司财报口径，2022 年公司营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别同比变化-2.92%/+12.79%/-67.05%；22Q4 公司营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别同比变化-2.55%/+1758.68%/-9.38%。

全年疫情多次反复导致收入受创，22Q4 出行限制优化后全国进入感染高峰期导致短期内经营恢复下探至谷底。2022 年公司营收同比下降主要因为年内国内疫情多次出现较大规模反复，其中22Q2 上海及华东地区疫情散发导致较大范围门店停业，公司境内有限服务酒店受疫情冲击较严重。2022 年公司归母净利润实现增长主要由于杭州肯德基与特许经营权方签订的特许经营权期限延长使得期末公允价值上升等，扣除非经常性损益后归母净利润亏损扩大。

盈利预测与投资建议：2023 年以来随着国内感染高峰期已过，前期被抑制的出行需求开始释放、复苏预期逐步兑现，春节期间出行市场火热助推行业经营修复，节后商旅接棒休闲游需求维持行业良好修复，全年复苏确定性高。预计公司2022-24 年归母净利润分别为1.13/18.14/24.54 亿元，给予公司2023 年40 倍PE 估值，对应合理价值为67.81 元/股，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动；疫情超预期；行业竞争加剧；拓店低预期等。

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