中国人寿(601628)：NBV与投资承压 23Q1业绩有望改善_全球热点

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中国人寿发布2022 年年报和利润分配预案，2022 年实现归母净利润321 亿元（YoY-37%），寿险总保费6152 亿元（YoY-1%）、总新单1848 亿元（YoY+5%）；EV 为1.2 万亿元（YoY+2%）。公司拟派发现金股息每股0.49 元（含税），总计约138 亿元（含税），在归母净利润中占比43%。

(资料图片)

平安观点：

投资与NBV 下滑负贡献，拖累EV 增速。国寿2022 年EV 为1.2 万亿元（YoY+2%），其中NBV、运营偏差、投资偏差和假设变化在期初EV 占比分别3.0%、0.05%、-8.1%、-0.2%，其中，NBV 占比同比下滑1.2pct，投资承压是EV 最大拖累因素。

总新单增长，业务结构拖累NBVM 与NBV 下滑。2022 年国寿总新单1848亿元（YoY+5%）、总NBV 约360 亿元（YoY-20%）、总NBVM 测算约19%（YoY-6pct）。

1 ） 从首年期交保费的期限来看，十年期及以上新单418.21 亿元（YoY+0.3%）、在新单保费中占比23%（YoY-1pct）；22Q1-22Q4 单季度十年期以上新单分别同比-3%、+20%、+6%、-35%，22Q4 降幅走阔主要系提前备战“开门红”。具体来看，个险十年期及以上期交新单417.96亿元（YoY+0.5%）、在首年期交保费中占比51%（YoY+1pct），预计主要系储蓄型产品拉动、导致个险NBVM同比下滑；银保渠道五年期及以上期交新单65 亿元（YoY-4%），在首年新单期交保费中占比43%（YoY+1.5pct）。

2）分险种来看，健康险总新单658 亿元（YoY-10%），其中长险期交新单51 亿元（YoY-62%）、占比7.8%（YoY-10.7pct），预计主要系重疾险销售仍承压。

寿险转型深入、队伍规模持续收缩，但绩优人群相对稳定。2022 年个险销售人力67 万人（YoY-19%），其中营销队伍43 万人（YoY-17%）、收展队伍24 万人（YoY-21%），但绩优人群占比保持稳定。经测算，人均产能约12424 元/月（YoY+20%）。

权益市场波动剧烈，投资收益率同比下滑。2022 年总、净、综合投资收益率分别3.9%（YoY-1.1pct）、4.0%（YoY-0.4pct）、1.9%（YoY-3.0pct）。

投资建议：负债端，寿险转型深入、人均产能持续提升，22 年新单企稳回升，23 年率先开启“开门红”、预计“开门红”业绩优于同业；资产端，地产政策发力、权益市场向好，投资收益将迎来一定修复。基于此，我们调整新单、NBVM、保单继续率和准备金折现率假设，23/24 年预测EVPS 下调为47.65/52.05 元（23/24 年EVPS 原预测51.61/56.81 元），并新增25 年预测56.49 元。公司目前股价对应2023 年PEV 约0.71 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1）权益市场大幅波动，β属性导致板块行情波动加剧。2）代理人数量持续下滑、质态提升不及预期，新单超预期下滑。3）利率超预期下行，到期资产与新增资产配置承压。

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