2023年宏观经济形势与大类资产配置展望

一、2023年中国经济展望

(资料图)

中国经济大概率好于2022年，预计前低后高，但仍面临不确定性，取决于疫情是否反复、房地产是否企稳、外部冲击（全球经济需求）和政策力度。

动力切换：疫情以来两股支撑（出口和基建）转为基建一个力量。

2022年增速形成较低基数；疫情模式切换到正常市场经济模式；积极财政政策加力提效，GDP达到5%是可以预期的。由于形势复杂多变，季度间再度大起大落。

中央经济工作会议：“推动中国经济运行整体好转”。

《政府工作报告》突出稳增长、稳就业和稳物价。

政策进一步加力。

财政：“加力提效”与防范化解地方债务风险：兼顾稳增长、防风险，有克制的宽松、留有余地的积极。

力度置于效果前：不同于2022年的“提升效能，更加注重精准、更可持续”和2021年“提质增效，更可持续”，更接近2020年“更加积极有为”，与2019年的“加力提效”一致。

专项债3.8万亿+限额与余额差额1.15万亿=空间4.95万亿；区域分布不均衡。

中央加杠杆（5100亿元多增赤字）、盘活和统筹财政资源、提高支出效率（强化绩效管理/优化支出结构）。

二、当前经济主要指标回升：经济恢复，但不是报复性恢复1、恢复：中国经济从疫情模式重回市场经济模式，服务业尤其是餐饮等快速恢复。工业增加值、消费、投资都在吐上。

餐饮消费同比9.2%，社零消费总体同比增长3.5%，高于限额以上企业零售的2.1%；烟酒、服装鞋帽、化妆品、金银珠宝等出行社交属性的种类增速由负转正，家电、家具、家装等地产后周期消费受益于房地产竣工加快。房地产投资降幅收窄，制造业和基建投资持续高增。

2、尚未出现报复性恢复：

1）耐用消费品如汽车消费同比-19.7%，家电、通讯器材均同比负增长；受汽车消费和出口拖累，工业生产恢复幅度较弱：1月和2月工业增加值环比分别仅增长0.26%和0.12%，低于历史同期的0.5%左右。

2）两大外部变化：加息导致全球需求收缩、金融动荡。其一，中国出口自去年四季度以来连续负增长，1-2月同比-6.8%；美国、日本、欧盟PMI都在往下走，中国台湾（1月-21%、2月-17%）、韩国（1月-16%、2月-7%）、越南（1-2月累计-10%）。其二，从历次加息看，加息之后有危机，美股、美债、美国房地产，硅谷银行。

3）就业形势严峻：16-24岁劳动力调查失业率为18.1%，2019-2022年同期为11%、13.6%、13.1%、15.3%。

4）微观活力不足，民营信心不足：民间投资增速0.8%。

1-2月财政收入增速-1.2%，中央-4.5%，地方2%。中央的消费税、车购税、关税等下降，不汽车、进口下降有关。

金融数据总体较强，但信贷结构仍有待优化。1、信贷社融开门红。1月和2月，新增社融规模分别为5.98万亿和3.16万亿，1-2月合计同比多增1.75万亿。一是政策鼓励，1月10日央行不银保监会在主要银行信贷工作座谈会上强调“合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力”；二是地方政府“起跑即冲刺”，发力增长动力较强；三是企业在疫情达峰后预期边际改善；四是早放贷，早受益，银行本身也会更倾吐于将信贷节奏前倾。

2、企业中长期贷款增长较快，居民中长期贷款依然低迷。1-2月企业新增中长期贷款4.61万亿，同比多增2万亿，不1-2月制造业投资增速8.1%和基建投资增速12.2%相一致；居民新增中长期贷款3094亿元，同比少增3871亿元，也不1-2月房地产销售仍为负增长相符。

风险提示：经济复苏不及预期、政策力度不及预期

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