航天宏图(688066)：“女娲”飞天 遥感龙头的星辰大海

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航天宏图是国内领先的卫星运营与遥感应用服务提供商。公司成立于2008 年，致力于遥感卫星的数据处理和应用服务。2021 年公司收入14.7 亿元，业务分类包括空间基础设施规划与建设、PIE+行业、云服务，收入占比分别为11%、86%、3%，2017-2022 年收入CAGR 达53%，业务已进入成长快车道。近两年公司加速业务发展，发行定增及可转债共预计募资约17 亿元，计划投资于SAR 卫星项目及交互式全息智慧地球产业数字化转型项目。

遥感应用方向广泛，进入“成本下降，需求高增”的黄金发展期。目前我国遥感卫星运营数量位于全球第二，达297 颗，相较美国的516 颗仍有一定差距。根据USC 数据，2021-2022 前四个月我国商业遥感卫星发射数量占遥感卫星发射比45%，商业遥感卫星建设脚步加快。伴随卫星组件化、频谱化、批量化生产工艺持续优化变革，以及可重复回收火箭技术日趋成熟，卫星发射制造成本将显著降低，“天基数据更丰富、价格更便宜、应用更广泛”的黄金发展期已经到来。

建设自主卫星星座“女娲”，打开第二增长曲线。未来公司将继续受益于下游行业需求成长带来的高景气，同时公司计划通过自研及基金投资方式建设自主“女娲”星座，目前星座计划已包括38 颗卫星（10 颗光学卫星，28颗SAR 卫星）。通过建设星座，发展以航天/航空为主的自主数据源建设，公司向产业链上游拓展，业务模式有望向高持续性的SaaS 服务转型。

投资建议：公司作为国内卫星应用及遥感应用服务龙头，依托自身产业优势，顺应下游应用需求，已经进入成长快车道。目前公司向产业链上游延伸，通过投资建设“女娲”星座，补齐时空大数据商业化短板，自身商业模式进一步优化。我们预计公司2022-2024 年实现营业收入24.78/34.31/45.24 亿元，实现归母净利润2.69/3.98/5.75 亿元，对应PE 分别为70/47/33 倍，维持“增持”评级。

风险提示：公司卫星星座建设不及预期风险；下游应用行业需求不及预期风险；卫星应用行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。

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