巨星农牧(603477)2022年报点评：2022Q4盈利表现优秀 生猪成本行业领先|全球新视野

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生猪出栏稳步兑现，22Q4 业绩表现优秀。公司2022 年实现营业收入39.68亿元，同比增长33.02%；归母净利盈利1.58 亿元，同比减少38.96%；扣非归母净利盈利2.80 亿元。从2022Q4 业绩表现来看，公司实现归母净利2.55亿元，环比增速达52.69%；扣非归母净利达3.5 亿元，环比增速达113.41%。

按产品分类，2022 年公司生猪养殖、饲料销售、商品鸡、皮革产品的收入占比分别达75.4%、13.9%、2.9%、7.6%。2022 年公司生猪出栏153.01 万头，同比增加75.66%，保持快速扩张趋势。

聚焦生猪养殖，多重优势助力业绩持续释放。我们预计公司2022Q4 生猪出栏接近58 万头，对应生猪业务养殖盈利接近3-3.5 亿元，头均生猪养殖盈利水平接近500-600 元，公司成本控制能力处于行业领先水平。公司养殖的核心优势在生猪育种和养殖管理两方面表现较为突出。育种方面，2017 年种猪改良公司PIC 与公司达成战略合作，是公司目前最主要的种猪供应商。公司在PIC 提供的曾祖代公猪、曾祖代和祖代小母猪基础上繁育的种猪具有产仔率高、存活率高、料肉比低的特点，生产指标表现优秀。据公司披露，目前公司的圈龙猪场及高观猪场均采用PIC 优质种猪，两者在2019 年、2020年实际经营中实现的平均PSY 高达29.17，处于行业领先。管理方面，公司与知名养猪服务技术公司Pipestone 达成合作，由其向公司提供生猪养殖咨询服务，包括场所设计、基因审查、养殖人员技术支持及培训，兽医技术咨询等，有效提高了公司养殖业务效率和安全性。综合两方面优势，公司生猪养殖业务的盈利能力已处于行业领先水平。

德昌项目建设稳步推进，公司养殖业务规模有望再上新阶。2022 年4 月，公司通过发行可转债完成募集资金10 亿元，其中2.5 亿元将用于补充公司流动资金，剩余7.5 亿元则将全部用于投资建设“德昌巨星生猪繁育一体化项目”（简称“德昌项目”）。据公司介绍，德昌项目预计总投资19.21 亿元，将采用全程自养模式，场内种猪均将采用PIC 优质种猪，平均PSY 预计可达29。目前德昌项目建设进度正按照计划有序推进，未来满产后母猪存栏规模预计可达3.6 万头，可支撑的生猪出栏规模预计为97.20 万头，公司生猪养殖业务或将迎来新一轮高质量扩张。

风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

投资建议：维持“买入”评级。公司生猪养殖规模和产能正稳步扩张，成长性充足，未来有望在猪价上行周期实现量价齐增。预计公司23-25 年归母净利为8.51/15.02/13.64 亿元，对应当前股价PE 为15.5/8.8/9.7 X。

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