圣农发展(002299)2022年报点评：Q4盈利同比+174% 一体化经营稳步扩张

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受益行业景气回升，Q4 归母净利同比+174%。公司2022 年实现营业收入168.17 亿元，较上年同期+16.15%，实现归属于母公司所有者的净利润4.11亿元，较上年同期-8.33%，全年盈利减少主要系公司上年销售费用、研发费用分别同比增加7769.83 万元、5026.73 万元。分季度来看，受益鸡价边际回暖，公司22Q4 营业收入同比+11.32%至44.64 亿元，归母净利润同比+173.75%至2.19 亿元。分业务来看，2022 年公司两大主业销量延续增长，家禽饲养加工板块共实现收入104.43 亿元，同比+16.97%，于总收入中占比为62.10%，共实现鸡肉销量114.11 万吨，同比+8.12%。食品加工板块共实现收入49.90 亿元，同比+7.42%，于总收入中占比为29.67%，共实现肉制品销量23.41 万吨，同比+4.25%。

海外引种受阻或推动供给趋紧，消费中枢趋势上移或支撑独立周期，2023年板块有望开启高景气。受2022 年5 月以来的海外祖代引种收缩影响，父母代鸡苗供给已于2022 年末开始减少，2023 年Q3 起行业商品代鸡苗及毛鸡供给或趋紧，同时近年来白鸡进入家庭消费，消费中枢趋势上移或支撑板块开启独立周期，因此我们认为2023 年白鸡板块有望开启高景气。圣农发展作为全链布局的白鸡养殖龙头，有望全面受益板块盈利回暖。

向上布局种苗，向下扩张产能，公司一体化经营稳步推进。种苗方面，公司自研品种“圣泽901”2022 年全年父母代种鸡雏内销510 万套，外销145 万套，在自主国产种源中市场份额占据第一；屠宰加工方面，公司C 端业务延伸加速，2022 年含税收入首度突破14 亿元，同比增速达64%，同时光泽基地肉鸡加工六厂、政和基地食品九厂于2022 年正式投产，预计新增9000 万羽年屠宰产能以及4.8 万吨食品深加工产能，有望支撑后续持续扩张。我们认为，国内白鸡消费市场仍有较大扩容空间且行业盈利中心正趋势下移，未来有望孕育大型品牌鸡肉公司，而圣农发展作为一体化自养龙头，拥有成本、议价双重优势，单品及品牌运作能力正得到验证，未来或具备相应潜力。

风险提示：突发大规模不可控疫病；业务规模扩张不及预期风险。

投资建议：圣农发展作为白羽鸡全产业链龙头，外部有望受益行业景气回暖，内部看好C 端业务发力、种鸡国产替代带来的业绩新增量，维持“买入”评级。考虑目前行业景气较高，我们上调公司23-24 年归母净利润预测至16.74/19.60 亿元（原为11.7/12.84 亿元），预计公司25 年归母净利润为19.61 亿元，23-25 年对应EPS 为1.35/1.58/1.58 元，对应当前股价PE 为18.5/15.8/15.8X。

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