世界热推荐：贝泰妮(300957)：2022年业绩平稳过渡 股权激励强化发展信心

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公司业绩稳定增长彰显品牌韧性。公司2022 年实现营收50.14 亿元，同比增加24.65%；归母净利润10.51 亿元，同比增加21.82%。其中单四季度实现营收21.18亿元，同比增加10.93%，归母净利润5.34亿元，同比增加5.17%。

公司Q4 业绩增速受到疫情的反复，以及双十一期间舆情事件影响，有所放缓。但相对于行业整体仍体现了企业作为功效护肤龙头的经营韧性。

护肤品稳健增长，抖音渠道增速显著。分品类看，2022 年公司护肤/医疗器械/彩妆类收入分别为45.57/3.87/0.53 亿元，主品牌薇诺娜深耕敏感肌护肤领域，2022 年“双11”荣登天猫美妆类目排名第6，唯一连续5 年上榜天猫美容护肤类目TOP10 的国货品牌。分渠道看，线上实现收入40.28 亿元，同比+22.1%，其中阿里系平台增长13.3%，占比略降至41%，仍是收入贡献第一大来源，抖音平台同比增长86.23%，占比提升至8.6%，表现最为亮眼。

盈利水平保持稳定，研发持续加码打造产品长期竞争力。公司2022 年毛利率/净利率分别为75.21%/20.95%，同比略有下滑；销售费用率/管理费用率/研发费用率为40.84%/6.84%/5.08%，同比-0.94pcts/+0.74pcts/+2.27pcts，公司不断加大研发投入，带动研发费用率上升。存货周转天数同比上升30天，主要系公司主动为2023 年提前规划备货所致，经营性现金流净额为7.69亿元，同比下滑33.25%，主要由于宣传渠道费用带动其他经营性支出增加。

公司推出股权激励，绑定核心管理层。本激励计划拟授予635.40 万股，占公司股本1.50%。首次授予的激励对象共298 人，包括负责电商业务的副总经理张梅、CFO 兼董秘王龙等。从考核目标来看，首次授予部分以2022 年营业收入/归母净利润（剔除股权激励支付费用影响）为基数，2023-2025 年同比增速分别均不得低于28%/26%/24%。

风险提示：疫情反复，销量增加不及预期，行业竞争加剧。

投资建议：全年来看，公司在内部管理调整到位后，主品牌有望通过渠道的清晰梳理和产品的迭代升级，重回增长轨道。同时公司仍在积极开拓第二增长曲线，薇诺娜宝贝今年将继续重点发力推新，同时去年新推出的高端抗衰品牌瑷科缦（AOXMED），以及专业祛痘品牌贝芙汀，也将在今年带来收入贡献。此外公司仍将积极利用资本市场手段实现外延的加速落地，从而最终实现皮肤大健康生态的布局。短期我们考虑到公司内外部环境变化导致收入有所承压，以及股权激励支付费用摊销所带来的影响，我们下调公司2023-2024年并新增2025 归母净利润至12.85/16.30/20.72 亿元（23-24 年原值为16.12/21.79 亿元)，对应PE 为40/31/25 倍,维持“买入”评级。

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