高频数据扫描：美债短期震荡、难改中长期趋势

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劳动力增长或通过通胀及零售，短期内强化美国加息预期；但中长期内也有抑制核心通胀的作用。

1. 肉菜价格延续分化、食用农产品价格下行。本周农业部猪肉平均批发价环比降2.95%，但后半周有所反弹，同比转涨3.24%。山东蔬菜批发价格指数环比涨4.30%，同比涨幅扩大至23.96%。2 月10 日当周食用农产品价格指数同比降3.59%。1 月食用农产品价格也呈现同比下降，但食品CPI 涨幅扩大。如我们在1 月通胀点评报告中指出的，食品价格中肉菜价分化，以及食品CPI 和食用农产品价格走势分化，都反映国内终端消费需求改善已领先于成本端压力。

2. 美国通胀和零售韧性的主因或是劳动力增长。近日接连出炉的美国1月通胀和零售数据均体现较强韧性。主要受这两份数据影响，市场修正对美联储年内加息路径的预期。联邦基金利率期货隐含的本轮加息终点已接近5.3%（即可能再加3 次25BP）、且年终利率预测也调升至接近5.1%。

美联储两大“鹰派”布拉德和梅斯特近日均表示联储加息幅度未必总是25BP，布拉德预计加息终点略低于5.5%。美债收益率随之走高。1 月美国CPI 上涨的主要推动力是能源价格反弹和核心通胀韧性。能源价格将在3 月开始面临陡然上升的高基数，若无“黑天鹅”冲击，这部分通胀影响有限。而核心通胀韧性则主要由于非农就业增长显著超预期，使非农工资和零售增长较快。我们在前期报告《非农扰动市场预期》中指出，1 月非农就业增长的主因是劳动力人口增长较快，季调后甚至高于美国国会预算办公室估计的潜在劳动力。

3. 劳动力人口增加在短期内带动非农就业和工资增长，对消费和通胀有推动作用；但在中长期内带动总供给增长，对通胀也有抑制效应。我们基于美国实际GDP 和潜在劳动力生产率测算潜在的劳动力需求。“潜在劳动力需求/劳动力人口”比例与美国核心CPI 同比涨幅存在一定正相关关系。综上，劳动力人口增长强化通胀和零售数据韧性，在短期内推动美债长端收益率坚挺；但中长期内，供给修复预计有抑制通胀的作用，长期收益率大概率仍将在磨顶后回落。

4. 美欧加息前景趋紧、代表性大宗价格以承压为主。本周布伦特和WTI原油期价平均分别环比涨1.20%和1.32%，但周内呈现震荡回落。市场仍怀疑俄罗斯原油出口量是否会实际减少。LME 有色金属现货多数下降，铜、铝分别环比降0.42%和3.83%；铜金比价环比涨1.11%。

本周国内水泥价格指数环比涨0.55%；产能超200 万吨焦化企业开工率环比降0.72%；螺纹钢价格指数环比涨0.24%；螺纹钢库存环比升3.09%；247 家钢厂高炉开工率环比升1.43%。

5. 三十城楼市继续筑底企稳。2 月12 日当周，100 大中城成交土地总价环比涨200.78%；成交土地溢价率环比涨80.87%。30 个大中城市商品房成交面积环比涨31.99%；一线城市成交面积环比涨65.07%；二线城市成交面积环比涨17.77%；三线城市成交面积环比涨37.96%。2 月上半月(1-15 日)，30 城日平均成交面积约33.5 万平米/天，仍处于有统计以来日平均成交面积偏低水平。在2 月成交水平中处于中等水平，但在不包含春节假期的2 月样本中，也属于较低的成交水平。

风险提示：国内外实体经济出现超预期变化，通胀超预期上行，国内外疫情发展超预期等。

关键词： 成交面积 农产品价格 人口增长