新动态：证券Ⅱ行业：全面注册制正式落地 融券业务迎来新机遇

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核心观点：

2 月17 日晚，全面实行股票发行注册制相关制度规则正式出台。全面注册制配套制度共165 部，内容涵盖发行条件、注册程序、保荐承销、重大资产重组、监管执法、投资者保护等各个方面，较2 月1 日的征求意见稿更加全面。股票上市等主要规则正式稿与征求意见稿变动不大，交易所变动主要涉及延长中介机构工作底稿报送时间、优化主板回拨机制和网下投资者报价行为规范等方面。证监会变动主要涉及加大违法违规行为惩戒力度、完善法律责任规定等方面。

全市场注册制下主板统一发行承销制度，更加市场化的定价与更高效的资源配置效率，对承销商的定价、销售能力等综合实力提出更高新要求。与改革前相比，主板首发发行承销机制明确新股发行价格、规模主要通过市场化方式决定。完善新股询价定价机制、优化部分申购配售机制与约束安排，证券公司执业思维也应由可批性向可投性转变，提升研究和机构覆盖深度，助力市场形成合理审慎定价。

全市场注册制下主板统一融资融券制度，完善市场多空平衡机制，推动两融业务尤其是融券业务发展，业务集中度有望持续提升。注册制下将股票上市首日纳入两融标的、存托凭证参与两融、转融券优化措施复制到主板。提升主板转融券业务的市场化水平和成交效率，拓宽主板转融通标的证券范围和出借人范围，大幅降低证券公司参与转融券业务成本，转融券费率差统一降至0.6%，取消转融通业务保证金比例档次最低20%的限制，有利于增加市场供给、提升交易效率，进一步满足参与方多样化需求，激发市场活力。转融通交易规模自2019 年科创板实行市场化转融券制度后迅速放大，当前两融标的中主板市值占比达78%，转融通制度优化有助于带动两融业务规模放量增长，结构优化，同时企业客户覆盖广、自身跟投项目多、与公募等机构客户业务基础好及协同能力强的头部券商能够为客户提供更加广泛的券源覆盖以及更加灵活的借券条件，竞争优势进一步巩固，两融业务集中度有望进一步提升。

投资建议。全面注册制下两类券商更为受益：（1）投行业务收入及占比居前、具有优质资产储备及产业链服务和定价能力的头部券商，如中信证券（A/H）、中金公司（H）、海通证券（A/H）等；（2）经纪客户基础好、两融业绩弹性强的券商有望受益于业务放量增长与格局优化，如东方财富（与传媒组联合覆盖）、华泰证券（A/H）。

风险提示。政策波动以及政策不及预期风险；市场大幅波动及权益市场调整风险；风险事件或公司经营业绩不达预期等。

关键词： 证券公司 征求意见稿 发行承销