天天百事通！固定收益双周报：博弈加剧 波动风险上升

专题研究：跨期价差能够反映市场么？

(资料图片仅供参考)

跨期价差（远月-近月）下行较深的时候，我们只能够倒推出此时IRR 低，但资金市场什么样、现券市场会涨还是跌，我们无法得知。低IRR 也仅能反映出期债的空头仓位更多一些，但空头此时是优势地位还是劣势地位，单一的IRR也无法反映。因为空头仓位多，可以意味着市场做空更挣钱，所以空头涌入；也可以意味着多头不建仓，空头只能被迫让渡更多的利益来吸引多头成交。此外，国债期货远月价格理论上就小于近月，因此跨期价差的中枢是-0.3 元至-0.5元。再加上国债期货的IRR 临近交割会向负数收敛，这会促使空头移仓，因此跨期价差小幅下行是正常的规律，并不反映市场信息。

两周回顾

节后第一周，在资金面转松、股市偏弱、高频数据表现一般、春节期间地缘政治扰动的影响下，现券超预期上涨，而期货在基差修复、空头平仓的带动下表现更强。进入本周债市波动明显加剧，虽然逻辑主线依旧是资金面+观察经济恢复，但其他投资者对期债市场的关注度提升，给债市带来了不小的扰动与噪音。周一资金面收敛、同业存单发行提价，债市下跌。但周二在资金依然偏紧的情况下，现券收益率与IRS 在早盘均出现上行，但期债价格却表现强势，并最终带动现券收涨。周三资金面依旧紧张，但央行大额净投放提振了市场信心，债市表现出抗跌性，最终只是小幅收跌。

现券研判

宏观层面看，目前经济处于小复苏阶段，春节消费数据偏强，节后复工率同比偏低，但很多关键问题无法快速得到证实或证伪。经济修复、通胀略抬头、资金收敛决定方向偏不利，但内外需难共振+消费驱动经济+货币与财政协调配合+高收益机会稀缺决定了收益率上行空间有限。资金面方面，资金利率已经回到围绕政策利率波动的框架中，后续继续收紧的空间有限，2%预计是DR007 的中枢水平。空间上看，我们重申今年十年期国债底部2.8%，顶部3.0%-3.2%的判断，目前位置仍以防守反击为主。

衍生品方向策略

国债期货：波动加剧，暂缓操作。目前由于不同市场的投资者对经济复苏数据有不同的看法，部分其他市场投资者也关注期债，给债市带来扰动与噪音。而且从空间上看，十年期国债向下很难明显突破2.8%，虽然近日债券有抗跌性，但交易盘胜率有限，因此我们建议暂缓操作，参与日内博弈的投资者需要依据技术面设置好止盈止损点位。对于偏保守的投资者而言，可以参与套保和反套机会。IRS：2 月缴税规模下降，但地方债供给预计同比有所增长，这会给资金面带来扰动，因此我们暂不推荐IRS 方向策略。目前，资金利率已经回到“围绕政策利率波动”的框架当中，因此投资者也无需过度担忧。

国债期货与IRS 交易策略

期现策略：推荐190015 反套+进入交割。因为可交割券中190015 就是最老的券，进入交割后不可能得到比它还差的老券，如果得到的是190015，则正好可以用来债券借贷平仓，如果得到的是其他券，则可以获益其他券与190015 的利差。基差策略：暂缓做空基差。跨期策略：做空跨期价差（远月-近月）平仓。跨品种策略：尚需等待。期差策略：暂不推荐。基差策略：短期区间震荡，暂不推荐。养券回购：缺乏空间，暂不推荐。

风险提示：地产行业风险超预期；通胀超预期；美联储加息超预期。

关键词： 国债期货 固定收益 止盈止损