白酒双周更新：高端酒稳增 地产酒复苏明显

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核心结论：从地产酒走向高档酒。受益于工薪阶层、农民工提前返乡以及返乡人数超预期，地产酒和高档酒强劲，参考《0128 餐饮快速修复，春节地产酒消费有望超预期》一文；全年来看，我们判断行业将走出价格提升——渠道利润增厚——动销带领报表加速增长的趋势。站在当下的时间点，我们认为后市商务宴请有望起来，高档以及次高端有望更为受益，考虑到动销、报表、估值等要素，我们认为投资重点从地产酒转向高档酒，次高端一季报之后或许更优：

基本面指标总结：整体批价筑底，高端库存环比略有上行：

（1）高端、超高端：批价表现较为稳定，库存环比略有上行。贵州茅台：高端茅台回款和发货有序推进，节前受益于礼品属性散瓶价格上升，库存始终保持在10 天左右的低水平。五粮液：受益于库存把控良好、竞品终端价格差距较小以及强动销属性在春节期间受益较多，批价环比保持稳定。泸州老窖：在强势区域的腰部产品优势明显基本面指标领先较多，经销商库存预计约一个月，高度国窖批价稳定910-920 元，低度批价稳定在630 元左右；（2）次高端：批价环比稳定，渠道库存有所上行。山西汾酒：公司整体发货进度较快，年前整体批价由于到货速度快出现小幅下滑，同时酒厂在费用核销方面速度加快，年后批价将出现回升。舍得：目前智慧舍得批价稳定在450元左右，目前库存水平在20%安全库存水平内。酒鬼酒：主要销售地区的动销和库存情况良好，超过预期；（3）地产酒：批价保持稳定，渠道库存保持合理水平。洋河股份：春节批价稳定，动销恢复较快，终端陆续补货，目前库存水平控制在合理位置。今世缘：批价方面环比持平，目前库存主要是以对开等畅销产品为主，整体库存压力不大。古井贡酒：本周批价环比持平，经销商反馈库存保持良性水平。迎驾贡酒：批价环比稳定，动销较快，经销商层面库存约两个月。

开门红：头部品牌稳步完成，当前库存为分化主因：

（1）高端、超高端：强需求下开门红稳步进行，近期表现出现一定分化。贵州茅台：飞天当前仍坚持按月打款的政策，目前已完成2 月份打款；渠道反馈预计一季度预计占全年比例在35%，其中一月份在20%左右，二月份在6%左右。五粮液：渠道反馈多数区域开门红目标比例在35-40%，部分强势区域预计开门红进度达到40%以上，当前整体回款进度40%左右，其中多数大商提前使用票据打款。泸州老窖：渠道反馈开门红目标比例在35%，当前时间回款进度接近全年目标的20%，整体库存水平保持在1 个月左右，渠道健康程度高；? (2)次高端：高周转、低库存的品牌开门红目标完成顺利。山西汾酒：渠道预计一季度进度达到45%以上，目前打款进度在25-30%左右。舍得：开门红顺利进行，动销目前已恢复至去年同期。酒鬼酒：部分区域反馈一季度保底目标在30%，冲刺40%，目前回款进度在10%以上；? (3)地产酒：龙头品牌提前布局开门红，地产酒开门红进度超额完成。洋河股份：当前时间整体回款进度在38%，发货进度35%左右。今世缘：当前时间公司回款进度接近30%，其中大商打款积极性明显高于小商。古井贡酒：公司目前回款进度约在40%左右，已基本完成开门红回款任务。

迎驾贡酒：目前回款进度接近40%，已基本完成开门红回款任务? 基本面的判断以及投资策略：节后及二季度重点关注的点：站在当下的时间点，我们认为后市商务宴请有望起来，高档以及次高端有望更为受益，考虑到动销、报表、估值等要素，我们认为投资重点从地产酒转向高档酒，次高端一季报之后或许更优：持续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、洋河股份，择机布局次高端白酒；? 风险提示：疫情反复；食品安全风险；省内消费升级不及预期或竞争加剧风险；产业调研数据或因调研样本不足或数据获取方法存在缺陷等问题导致结果与行业实际情况存在偏差的风险。

关键词： 山西汾酒 当前时间 贵州茅台