1月利率债运行分析与展望：春节资金面偏紧央行加大投放 短期内收益率上行动力仍不足

【资料图】

展望:稳健货币政策更加注重结构工具使用,将进一步向重点领域倾斜

伴随本轮疫情快速过峰以及稳增长政策发力,经济基本面或继续修复,但考虑到当前修复基础仍不稳固,货币政策或仍稳中偏松。根据央行1 月公告,将延续实施碳减排支持工具、煤炭清洁高效利用专项再贷款、交通物流专项再贷款三项结构工具,结合金融统计发布会表述,预计后续货币政策仍以结构性工具为主,促进有效信贷平稳增长、企业综合融资成本继续下降;政策支持方向上,或继续向小微企业、制造业、消费、基建等重点领域倾斜。从收益率走势看,2 月经济数据真空期,对收益率影响或较为有限。在经济修复仍不稳固的背景下,货币政策操作仍需维持稳中偏松,保持流动性合理充裕,稳投资稳基建背景下新增专项债发行节奏虽可能前置,但在央行加大资金投放力度、2 月大规模发行概率较低背景下,也难以对流动性形成较大的扰动,叠加中美利差倒挂幅度收窄下外资流出压力有所放缓,对我国债市形成一定利好。中诚信国际FTY 模型显示2 月10 年期国债收益率预期下行,我们认为短期内经济基本面对收益率上行推动较为有限,在流动性保持合理充裕、中美利差倒挂幅度收窄下10 年期国债收益率上行动力或不足,仍维持我们此前年报观点。

经济基本面:供需两端同步改善,经济预期边际回暖

2022 年经济运行较弱,GDP 同比增长3%,显著弱于2021 年同比增速。今年1月制造业PMI 为50.1%,较前值显著回升3.1 个百分点,时隔3 月重回荣枯线之上;其中新订单指数较前值回升7 个百分点至50.9%,生产指数较前值回升5.2 个百分点至49.8%,在全民免疫高峰对经济冲击弱化、生产生活秩序逐步修复下,供需两端均显著改善。

资金与流动性监测:公开市场净投放资金,资金利率涨跌互现

1 月,春节取现需求增加下资金面边际收紧,公开市场净投放资金超5000 亿元,其中进行逆回购投放35460 亿元,逆回购到期30470 亿元,实现逆回购净投放4990 亿元;进行MLF 投放7790 亿元,超额对冲7000 亿元MLF 到期,实现MLF 净投放790 亿元。央行净投放资金下,流动性仍保持合理充裕,资金利率涨跌互现,R007 和DR007 利差收窄。

利率债一级市场:发行规模小幅回落,发行利率多数下行

1 月,利率债发行总量较上月减少623.6 亿元至1.75 万亿元,其中国债发行规模较上月大幅减少8331.5 亿元至6430 亿元;政策金融债发行规模较上月增加2187.6 亿元至4619.9 亿元;地方债发行规模较上月增加5520.3 亿元至6434.9 亿元。利率债发行利率多数下行,地方债发行利差走阔。

利率债二级市场:交易规模有所回落,收益率波动上行

1 月,受节日等因素影响,利率债交易总量大幅下降,较上月减少2.16 万亿元至9.19 万亿元。利率债收益率波动上行,临近月末小幅回落,10 年期国债收益率较上月末小幅上行6.24BP,全月波动范围为[2.8103%,2.9341%],振幅为12.38BP,较上月走阔3.37BP。

关键词： 发行规模 货币政策 个百分点