世界滚动:公用事业行业深度报告：电改深化推动辅助服务 煤炭硅料预期双降

电改深化推动辅助服务市场建设，火电灵活性转型加速随着我国新能源装机总量不断提升，我国电网调节资源的重要性愈发凸显。针对这一电源结构转型中的潜在挑战，我国电力市场化改革不断深化，加速还原电力的商品属性，力争采用市场化机制解决电力市场发展的派生问题。电力辅助服务是稳定电网关键物理参数，是电网稳定安全运行不可或缺的润滑剂。为保障电网平衡，未来我国电力辅助市场建设有望加速。我国辅助服务核心品种包括调峰、调频、备用，其中东北核心品种为调峰辅助服务，南方电网核心为调频服务。相较于国外电力市场，受限于电改时间较短以及计划框架下的行政约束，我国辅助服务市场仍然面临市场容量偏小、辅助服务产品单一和辅助服务费用分摊不合理等问题。我们认为未来我国辅助服务市场规则有望进一步明确，辅助服务市场规模有望持续扩大，辅助服务品种不断丰富，辅助服务成本将从发电侧逐步向用电侧疏导。未来火电作为存量规模最大的潜在调节机组，有望通过灵活性改造加速进入辅助服务市场，盈利模式将逐步从电能量为主向电能量、辅助服务并举的模式转变。

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火电利用小时小幅下滑，明年燃料成本预计改善受二季度疫情及三季度干旱影响，今年火电出力波动较大，呈现前低后高特征。截至2022 年10 月，火电利用小时数为3619 小时，同比下降46 小时，主要系Q3 顶峰出力增加所致。燃料成本方面，尽管今年我国原煤产量稳中有增，但受地缘政治冲突与干旱事件等冲击影响，煤炭价格保持强势震荡，火电仍然面临大面积亏损局面。火电恢复合理盈利能力对于国家能源安全保供、加速火电向绿电转型均有重要意义，今年电煤调控政策密集发布，以原煤产能增加与促进长协煤履约两方面作为抓手，努力降低火电综合燃料成本。我们判断明年在煤炭持续保供和长协煤履约率有序提升背景下，火电燃料成本有望下降，火电盈利能力将迎来改善。

新能源补贴核查稳步推进，硅料迎供需拐点利好光伏装机今年第一批新能源补贴核查项目稳步推进，截至12 月初，大部分电力公司暂无披露可再生能源大额减值风险。我们认为合规的新能源项目占整体新能源装机比重是绝大多数，国家推动可再生能源补贴核查主要还是为了后续更好的发放补贴。此外，随着硅料产能的不断释放，硅料价格将进入下降通道，有望带动组件价格下行。

2022 年高组件价格严重压制了光伏新增装机容量，组件价格下行有望催化这部分需求加速释放，光伏装机有望迎来增速与盈利双重改善。电力板块，我们重点推荐火电持续转型绿电的上海电力、华能国际、福能股份和华电国际，核电向新能源转型的中国核电，绿电业务稳健发展的三峡能源，乌白注入后有望提升盈利能力的长江电力。

燃气价格维持高位，消费增速陷入低谷

2022 年海外天然气价格受地缘政策冲突影响一度创近年新高，国内天然气综合价格受海外天然气景气度外溢影响亦有一定走高。天然气价格高企导致国内今年前三季度用气量同比下降1.4%，我们预计全年天然气消费增速预计在0%左右，今年燃气消费增速继续处于低位。展望明年，我国天然气对外依赖度持续下降，未来燃气自主权将逐步提升，受外界价格波动影响减小；同时今年年底欧洲各国储气量居于高位，较为充足的库存有望缓冲明年潜在用气缺口。我们判断明年国内天然气综合价格大幅上涨可能性较小，燃气消费增速有望回升，建议关注布局光伏胶膜的城燃龙头深圳燃气。

垃圾焚烧占比快速提升，新增市场加速下沉

随着我国城市化进程的稳步推进，我国垃圾清运量呈现稳步增长态势，2021 年全国城市垃圾清运量达2.5 亿吨，同比增长5.8%。无害化处理方式中，垃圾焚烧占比快速提升，2021 年城市垃圾焚烧量占无害化处理量的比重为73%，较去年同期提升11 个百分点，城市焚烧产能全覆盖进程不断加快。从2022 年新增垃圾焚烧招标项目来看，县域级项目不断增加，处理规模基本在1000 吨/日以下，焚烧新增市场仍呈现加速下沉趋势。在垃圾焚烧渗透率提升的后半场，市场增长点逐步落至垃圾焚烧基础薄弱的中西部地区和人口较少的县城。补贴方面，今年垃圾焚烧项目补贴核查稳步推进，落地后有望加速焚烧企业补贴回流，缓解焚烧企业现金流压力。焚烧板块，我们推荐产能增速较高且有公用事业业务提供稳健现金流的瀚蓝环境，国内焚烧项目储备充足且通过重力储能打造第二增长曲线的中国天楹。

环卫市场化进程持续推进，乡镇污水仍待补短板我国环卫市场空间稳步扩大，2021 年我国环卫行业开标首年服务费为714 亿元，较2015 年增长406%；2021年总服务金额为2148 亿元，较2015 年增长357%。随着环卫市场化改革不断深入，环卫一体化的趋势也愈发明显，未来综合实力更强的环卫公司有望胜出。目前我国新能源环卫设备渗透率较低，随着后续地方财政支出回暖，新能源环卫设备渗透率有望加速提升。环卫板块建议关注换位设备与服务一体化的宇通重工、盈峰环境。

我国污水处理未来发展方向在加强资源化利用、提高再生水回用比例、乡镇污水补短板方面，我们测算显示十四五期间乡镇污水市场增速有望达20%左右，具备较好的投资机会。

风险分析：煤价上涨的风险；区域利用小时数下滑的风险；电价下降的风险；新能源装机进展不及预期的风险；新能源电源出力波动的风险；环保公司财务状况恶化的风险；政策推进力度及落实程度不及预期的风险；环保治理财政资金拨付下滑的风险。

关键词： 辅助服务 稳步推进 盈利能力