信用债回顾：多房企响应“新五条”政策利好 但最终情况或存差异

一、一级市场：信用债发行量和净融资皆环比上升

(资料图片仅供参考)

本周信用债共发行2140.92亿元，较上周（1966.31亿元）环比上升；由于发行量上升，本周信用债净融资-302.15亿元，较上周-527.32亿元环比上升。分产业债和城投债来看，本周产业债发行规模1072.90亿元，较上周的935.88亿元环比上升，本周产业债净融资规模环比上升，为-254.42亿元；本周城投债发行规模1068.02亿元，较上周的1030.43亿元环比上升，城投债本周净融资规模环比上升，为-47.73亿元。

分主体评级看，AA+及AA等级信用债净融资为正，其他等级信用债净融资均为负；分企业性质看，本周央企、地方国企和民企信用债净融资分别为-176.50亿元、-80.75亿元和-44.90亿元，分别较上周环比变化3.64亿元、87.99亿元和165.53亿元。

分地区看，本周一级信用债发行主要分布在江苏、北京、广东等地区；本周信用债发行和净融资变化幅度较大的地区除发债大省外，新增陕西、河南等地区。

信用债投标上限-票面利率越高，意味着发行贴近投标下限，体现投资者情绪较高；信用债认购倍数越大，意味着有效认购数越大，同样体现投资者情绪较高。从本周投标上限-票面利率和认购倍数来看，本周信用债认购热情有所下降。

本周信用债一级市场的信用债发行成本环比上升，加权票面利率为3.84%，而上周为3.49%；本周信用债一级市场的信用债发行期限环比下降，加权发行期限为2.07年，而上周为2.12年。

二、二级市场：本周信用债收益率均上行

本周信用债收益率均上行。各等级各期限城投债收益率均上行，其中1年期AA-等级上行最为明显（53.17bp)；各等级各期限中票收益率均上行，其中3年期AA和AA-等级上行幅度最大（25.55bp)。信用利差方面，本周，各等级各期限城投债信用利差均走阔，其中1年期AA-等级走阔最为明显（41.12bp)；各等级各期限中票信用利差均走阔，其中3年期AA和AA-等级走阔幅度最大（12.30bp)。等级利差方面，本周，各等级各期限城投债等级利差均走阔，其中3年期AA等级走阔最为明显（12.99bp)；各等级各期限中票等级利差均走阔，其中3年期AA、AA-等级走阔最为明显（3.00bp)。

信用利差历史分位数方面，对于城投债，当前（截至12月9日）各期限、各等级城投信用利差分位数水平表现分化，其中1年期AAA等级城投债信用利差处于2013年以来的历史1/4至3/4分位数之间，其余各期限各等级城投债信用利差均处在2013年以来的历史3/4分位数之上；对于中票，当前各期限、各等级中票信用利差分位数水平同样分化明显，其中3、5年期AAA等级和1、3、5年期AA-等级中票信用利差处于2013年以来的历史3/4分位数之上，其余各期限各等级中票信用利差均处在2013年以来的历史1/4至3/4分位数之间。

本周资金利率表现分化。本周短端资金利率表现分化，中期资金利率上行。短端资金价格方面，R001较上周五下行6.38bp，R007较上周五上行7.05bp。中等期限方面，3M SHIBOR较上周五上行5.90bp，本周上行5.80bp。央行公开市场操作方面，本周累计开展100亿元逆回购操作，有3170亿元逆回购到期，央行本周实现净回笼3070亿元。

多房企响应证监会“新五条”政策利好，但预计其最终获得定增融资情况或存差异。自11月28日证监会决定在房企股权融资方面调整优化5项措施起，截至目前已有多家企业发布定增提示性公告，大多预计增发不超过发行前公司总股本30%，其中包括北新路桥、华发股份等7家央、国企和新湖中宝、华夏幸福等4家民企。其中大名城、华发股份、嘉凯城、格力地产、福星股份已发布定增的相关预案，部分包含控股股东对定增股票的认购条款。近期政策边际层面对房企融资不断正向加码，然而考虑到现阶段房企整体再融资链条依然脆弱，内部信用分化持续，预计市场对此类定增的接受程度存在一定差异，各房企最终实际获得的融资情况会有一定的分化。

从本周偏离估值成交情况来看，低于估值成交占比的总体水平较上周有所下行，占比中枢在52.1%左右（上周为55.4%左右）。低于估值成交中，城投债占比较上周有所下行。分主体评级来看，当前的市场环境下，投资者依然偏好高主体评级的产业债，本周低于估值成交的AA+及以上高主体评级城投债占比较上周有所上行。从本周低于估值成交的产业债行业分布来看，主要分布在房地产、综合、建筑装饰等领域，且以AAA及以上优资质主体债券为主；从本周低于估值成交的城投债地区分布来看，主要分布在山东、四川、江苏等地区，其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在湖南、四川、贵州等地区。分行政级别来看，本周投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市、园区级平台。

风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。

关键词： 票面利率 一级市场 主要分布在