可转债投资手册之六:转债估值的一些事
2022-12-11 08:24:56 | 来源:海通证券股份有限公司 | 编辑: |
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(资料图片)
转债估值一些基本概念。
1)衡量方式:转股溢价率、纯债溢价率/YTM、隐含波动率各有优缺点,对于境内转债市场,转股溢价率更直接明了,使用相对较多。2)影响因素:包括流动性和债市、股市和需求、供需变化、机会成本等,最主要的还是前三者。
转债估值周期有何不同?
07-13 年及14-18 年两轮周期:1)转债真正的市场底是“磨”出来的。只有在较长期的震荡下跌中,市场情绪不断走低,转债会出现价格和估值均缓慢压缩的过程;出现类似2013 年底、2018 年底两轮转债性价比较高的时点。2)债市表现会影响转债市场的估值。例如13 年和18 年的对比,2013 年“股债双杀”,而 2018 年债市是牛市,因此对于转债的估值是有一定支撑作用。
19 年以来:1)转债估值中枢抬升。2)内在变化:不赎回打破高价转债溢价率趋于0 的规律;注册制下创业板、科创板等偏成长风格的弹性标的供给增多;固收+基金需求侧的影响,例如21 年。3)外在变化:19 年、21 年、22 年中几轮抬升都伴随着流动性宽松或资产荒现象。
未来怎么看?
转债完全解决估值问题的方式,一种是股市长时间持续大跌,转债需求降低,估值磨底,但类似18 年几乎单边下跌的行情也相对较难,另一种就是流动性收紧,资产荒现象缓解,债市资产都不那么“贵”,对应可能是债市的大幅调整。展望明年,利率或中枢抬升、波动加大,转债估值更需要关注利率变化带来的影响,23 年利率中枢趋升或带动转债估值中枢小幅下移。
风险提示:股市大幅下跌,利率上行超预期,业绩不及预期,政策不及预期。