快资讯：固定收益点评：通胀无需过虑 通缩更是现实

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今日统计局公布数据显示CPI 同比继续大幅回落，PPI 同比继续下降，通缩压力增大。11 月CPI 同比增长1.6%，涨幅比上月回落0.5%，CPI 环比由涨转跌，下降0.2%，涨幅比上月回落0.3 个百分点，涨幅回落主要受11月国内疫情、季节性因素及去年同期对比基数走高等共同影响。核心CPI 同比上涨0.6%，涨幅与上月持平。11 月受煤炭、石油、有色金属等行业价格上涨影响，PPI 环比微涨，上涨0.1%，涨幅比上月回落0.1 个百分点，但受去年同期高基数影响，PPI 同比继续回落，同比下降1.3%，降幅与上月相同，连续回落11 个月。临近年末，基建进一步发力效果有限，叠加出口回落与地产疲弱，通缩压力或将进一步加剧。

菜肉下跌影响下CPI 环比由涨转跌，去年同期高基数下CPI 同比继续大幅回落。11 月份CPI 同比增长1.6%，涨幅比上月回落0.5 个百分点，新涨价因素影响1.9 个百分点，较上月回落0.1 个百分点，而翘尾因素较上月大幅回落0.4 个百分点，影响-0.3 个百分点。11 月CPI 环比由上月上涨0.1%转为下降0.2%，涨幅比上月回落0.3 个百分点，这主要是源于11 月菜肉价格下跌，鲜菜因天气条件较好供应充足，价格下降8.3%，降幅比上月扩大3.8个百分点，受中央储备猪肉投放影响，生猪供给持续增加，猪肉价格由涨转降，下降0.7%。非食品价格继续持平，其中，受疫情影响，飞机票和宾馆住宿价格分别下降7.5%和2.9%。

猪肉价格高位回落，从供给能力来看猪肉价格继续大幅攀升空间也有限，因而对通胀和货币政策影响有限。10 月底以来，猪肉价格高位回落，22 省市猪肉平均价格从10 月底的37.23 元/公斤下降到12 月初的32.96 元/公斤，降幅超过10%，但仍处高位，11 月猪肉价格同比上涨34.4%，但涨幅比上月回落17.4 个百分点，是19-21 年初那轮周期后的新高，猪价攀升对CPI产生了一定推升作用。但考虑到当前猪肉供给能力并未收缩到19-20 年情况，因而并不支撑猪肉在当前水平上继续大幅上涨。

CPI 大幅回落，猪价走势有待进一步观察，核心CPI 回落和基数效应抬升对CPI 同比形成约束，而PPI 通缩风险进一步加剧。疫情影响下，国内经济需求显著不足，出口回落，全球外需下滑，叠加大宗油价近期震荡下行，且临近年末，基建进一步发力效果有限，叠加地产疲弱，核心CPI 依然将保持疲弱，通缩风险进一步加剧。

PPI 环比涨幅回落，同比继续下降。受去年高基数影响，11 月PPI 同比继续下降，降幅与上月相同，下降1.3%，而环比上涨0.1%，涨幅比上月回落0.1 个百分点，主要是因11 月临近年末，基建进一步发力效果有限，叠加地产疲弱，出口走弱，其中11 月钢材需求整体偏弱，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降1.9%，降幅扩大1.5 个百分点。而11 月煤炭保供力度加大，供给有所改善下，煤炭开采和洗选业价格上涨0.9%，涨幅回落2.1 个百分点。

通缩压力增大，债市配置价值凸显。当前经济基本面面临较大的压力，通缩压力增大，但对应的债市却快速调整，这主要是市场交易核心逻辑是正常化之后的预期，以及稳增长政策发力后的经济高度，因而当前基本面对市场影响有限。考虑到政策和资金面节奏，我们认为1 月开始利率回落可能性更大。

当前利率水平已经反映了较为乐观的市场预期，因而从中期来看，当前债市具有配置价值。但考虑到12 月市场可能面临较多的冲击，一方面，中央经济工作会议等重磅会议预计将继续以稳增长为主，可能对债市继续形成压力；另一方面，年末资金面依然存在压力，特别是今年财政缺口较大，年末突击花钱下降，将导致财政存款减少幅度低于往年，对资金面冲击更为明显。

因而12 月债市不排除继续波动甚至小幅调整的可能。

风险提示：疫情发展超预期，货币政策调整超预期。

关键词： 个百分点 压力增大 去年同期