泰和新材(002254)：氨纶触底 芳纶涂覆带来成长空间 世界讯息

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氨纶拖累业绩：泰和新材发布2022 年年报，公司全年实现营业收入37.50 亿元，同比-14.85%，实现归母净利润4.36 亿元，同比-54.86%。分板块来看，氨纶板块实现营收16.00 亿元，毛利率0.16%，同比下滑35.34 个pct；芳纶板块实现营收21.36 亿元，毛利率40.46%，同比增长0.15 个pct。氨纶板块拖累业绩。

氨纶触底，23 年有望反弹：2022 年是氨纶运行极化的一年，一方面产能增量大，另一方面需求订单流失以及国外高通胀等因素影响，下游纺织服装内外销疲软，需求出现罕见的负增长。2022 年国内氨纶需求较2021 年回落6.9%至71.3 万吨，2022 年氨纶行业年均负荷在76.4%，同比下滑18.2 个pct。2022 年氨纶行业常规品种价格出现50%左右的下滑，是跌幅极为明显的一年。进入2023 年，随着经济的恢复，氨纶从年初的33000 元/吨最高反弹至37500 元/吨，目前35000 元/吨。

芳纶涂覆带来成长空间：锂电池隔膜是隔离电池正负极防止短路、保证锂离子通过微孔实现充放电的关键材料。伴随新能源汽车的迅速发展，其市场前景广阔。公司适时启动了锂电隔膜芳纶涂覆的研发工作，芳纶涂覆隔膜具有耐温性高、抗穿刺性好、浸润性好、结合力强等特点，能够有效提升电池的安全性能、快充性能和循环性寿命。公司主导或参与高性能芳纶隔膜的研制与生产，可以显著降低行业成本、提升电池隔膜制备技术水平。

由于氨纶价格下跌，我们调整公司2023-2025 年归母净利润分别为8.06、12.70、14.70 亿元（原预测10.75、13.93、-亿元），采取分部估值法，氨纶可比公司23 年13 倍PE，芳纶可比公司23 年28 倍PE，氨纶占比16%，芳纶占比84%，对应2023年目标价23.76 元/股，维持买入评级。

风险提示

产品需求下滑；原材料价格大幅上涨；新用途开拓不及预期；新项目进度不及预期。

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