可转债市场趋势定量跟踪：转债估值快速拉升 机构风险偏好减弱-全球快播报

1. 市场趋势跟踪

市场表现回顾：回顾三月，可转债市场已实现收益率为0.41%，其中平价端的正股指数涨幅约为-1.54%。分风格看，债性和平衡转债分别上涨0.71%、0.73%，股性转债下跌0.65%，相对正股的超额收益为1.32%、2.52%和3.35%。

(资料图片仅供参考)

所有风格转债的表现均强于正股，偏债端实现了稳定的绝对收益，偏股端受正股影响程度最深，绝对收益受到拖累，但相对收益较为明显。

从转股溢价率看，转债估值有明显抬升。目前转债市场的溢价率中位数为34.66%，3 种风格转债的溢价率均有不同程度的升高，其中偏股端转债的溢价率普遍提升约3%，来到历史70 分位及以上，而股性转债减债性转债的溢价率斜率有所回落。

从衍生品定价角度看，转债期权价格普遍偏贵，结构上债性转债有定价优势。目前转债市场的定价偏离度中位数为-10.11 元、余额加权值为-5.78 元，分别较2 月末进一步下降2.28 元和1.22 元，目前市场整体的期权价值仍偏贵，且偏股端溢价幅度较深，债性转债有一定的定价比较优势。

从分析师情绪看，正股盈利预期提振。目前全市场转债对应正股的分析师一致预测营收同比为17.24%、净利润同比为25.03%，相对上期分别上升2.42%和4.9%，而分析师一致预测的未来2 年复合增速同样双双上行。转债正股盈利预期水平明显提振，对正股侧的平价表现有一定支撑。

转债基金的持仓DELTA 继续下降。以回归模型动态跟踪转债基金持仓的风格占比情况，并计算加权DELTA 值。本期转债基金DELTA 中平衡转债部分的贡献明显降低，全市场基金的平均DELTA 值为0.76，相对2 月末的0.8 下降约0.04，自1 月末以来机构投资者的风险偏好持续减弱，转债持仓同正股端的关联性逐步下降。

机构持券中成长风格的暴露有所降低。以回归模型动态跟踪转债基金在不同多空因子下的风格暴露情况。本期转债基金在盈利因子上的BETA 暴露仍较高，但相对去年年末有明显下降，而在市值因子上的暴露负向程度加深，说明基金择券中对正股成长性的关注度有一定减弱，并向大市值风格倾斜。

2. 策略组合表现

转债CRR 定价组合：3 月收益率为-1.01%，2017 年起的长期年化收益率为29.99%、最大回撤为14.67%、收益回撤比为2.04，月度胜率为65.08%。

转债低估值动量组合：3 月收益率为-0.31%，2017 年起的长期年化收益率为25.65%、最大回撤为16.93%、收益回撤比为1.51，月度胜率为61.9%。

风险提示：本报告基于对历史数据的分析，当市场环境变化时，存在失效风险。

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