泰格医药(300347)：业绩稳健增长 看好2023年临床CRO复苏

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公告：泰格医药发布2022 年年报，2022 年全年，公司实现营业收入70.9亿元，同比增长35.9%；归母净利润20.1 亿元，同比下滑30.2%；扣非归母净利润15.4 亿元，同比增长25.0%；投资收益及公允价值变动收益共计6.38亿元，同比下滑70.0%；经营活动产生的现金流量净额13.6 亿元，同比下滑4.7%。第四季度，公司营业收入16.8 亿元，同比下滑7.7%；归母净利润4.0亿元，同比下滑63.2%；扣非归母净利润3.5 亿元，同比下滑4.2%；经营活动产生的现金流量净额5.3 亿元，同比下滑23.5%。

疫情影响BD，常规业务订单稳健增长。2022 年，公司新签订单96.7 亿元，同比基本持平。公司累计待执行订单137.9 亿元，同比增长20.9%，考虑新冠因素，常规订单增速或更高。同时，疫情对BD 工作产生较大影响，截至2022 年年底，公司有680 个正在进行的药物临床研究项目，其中2022 上半年新增40 个，2022 年下半年新增73 个。

大临床保持高增速，新冠过手费影响毛利率。临床试验技术服务收入41.3 亿元，同比增长37.8%；临床试验相关服务及实验室服务收入28.8 亿元，同比增长31.1%。临床试验技术服务毛利率同比下滑7.1 个百分点，我们认为主要是新冠业务过手费比例较高，影响毛利率，2022 年主营业务间接成本增加4.2 亿元。

国内市场份额提升，积极拓展海外。2022 年，公司境内收入35.4 亿元，同比增长29.3%；公司占遗传办项目数量占比为13.6%，国内市场份额继续提升。公司境外收入34.6 亿元，同比增长41.4%；海外团队人数超1400 名，新增超400 人；境外进行的单一区域临床试验有188 个，多区域临床试验有62 个。

各板块业务人员稳健增长，漯河泰格开始运行。公司员工人数为9233 人，相比去年新增907 人，其中有1100 余名专业临床监查员（CRA），2400 余名专业临床研究协调员（CRC），800 余名的数据管理及统计分析人员，以及1400 余名实验室服务人员。其中数统业务全球客户数量同比增长59%，截至2022 年底，公司完成83 个项目，有776 个正在进行的项目。

投资建议：泰格医药所处的CRO 行业景气度高，公司不断完善产业链布局与延伸，打造国际多中心临床平台，预计会继续维持高增长。我们预计2023-2025 年EPS 分别为3.22、3.96、4.98 元，参考可比公司估值，我们给予其2023 年30-35 倍 PE，合理价值区间96.60-112.7 元，维持“优于大市”评级。

风险提示：行业竞争加剧；药企研发需求下降；业务扩展不及预期；投资收益受市场波动影响。

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