华兰生物(002007)：流感疫苗保持国内领先 新设浆站奠定血制品业务增长基础

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事件：公司公告2022 年年报，实现营业收入45.17 亿元（+1.82%），归母净利润10.76 亿元（-17.14%），扣非归母净利润8.94 亿元（-25.61%），业绩下滑的原因有：1）血制品业务原料成本增加、销售费用和研发投入增加等原因导致净利润下降；2）受疫情影响，流感疫苗的接种受到不利影响，且对疫苗子公司的归母权益由75%稀释至67.5%，影响归母净利润。分季度来看，单Q4 实现营业收入9.15 亿元（-14.93%），归母净利润1.76 亿元（-26.36%），扣非归母净利润1.35 亿元（-40.44%）。

点评：

疫苗业务：2022 年疫苗子公司实现收入18.26 亿元（-0.23%），净利润5.20亿元（-16.32%）。2022 年2 月，子公司国内首家取得四价流感疫苗（儿童剂型）的《药品注册证书》，该产品可用于6-36 个月龄儿童接种，填补了国内市场空白。2022 年子公司流感疫苗批签发共计103 个批次，其中四价流感疫苗（成人）77 批次，四价流感疫苗（儿童）14 批次，三价流感疫苗12 批次，上述流感疫苗共2686.24 万剂。我们认为随着当前接种环境已经回归正常，新冠和甲流的流行有望助力民众接种流感疫苗意识的提升，公司的流感疫苗销售有望触底回升。此外，2023 年2 月，子公司先后取得冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）、吸附破伤风疫苗的《药品注册证书》，进一步丰富了公司的产品线。

血制品业务：2022 年实现营收26.79 亿元（+3.14%），其中白蛋白收入同比下滑2.29%，静丙同比增长9.33%，其他血液制品同比增长4.37%。2022年公司加强对现有单采血浆站献浆员的宣传发动，提升浆站管理能力，挖掘单站潜能，实现采浆1100 多吨，较2021 年增长8%以上。公司积极申请新建单采血浆站，2022 年先后获准在河南省内新设7 个浆站，目前正在全力推进新浆站建设工作，力争2023 年能够验收并开采。同时，公司将继续对血液制品现有产品的生产工艺技术升级和新产品的开发，加快进行vWF、FIX 等药物的开发，继续开展重组Exendin-4-FC 融合蛋白注射液和高浓度新一代静丙的临床研究工作，进一步提高血浆综合利用率。

盈利预测：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为14.56 亿元、17.48亿元、20.76 亿元，同比分别增长35.3%、20.0%、18.8%。我们预计公司的血制品温和回升，流感疫苗在后疫情时代重新迎来放量期，参考可比公司估值，我们给予公司2023 年30-35X PE，对应合理价值区间为23.95-27.94元，维持“优于大市”评级。

风险提示：采浆量不及预期的风险，流感疫苗接种不及预期的风险。

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