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    每日速看!味知香(605089)公司深度报告:十年磨一剑 预制菜领跑者

    2023-04-06 16:19:18  |  来源:华鑫证券有限责任公司  |  编辑:  |  

    预制菜领跑者,即将迈入十亿大关

    总部位于江苏苏州的公司,成立于2008 年,深耕预制菜十余载,已是国内领先半成品菜生产企业。其营收/归母净利润由2016 年2.91/0.41 亿元增至2021 年7.65/1.33 亿元,5 年CAGR 为21%/27%。最新数据显示,2022Q1-Q3 营收/归母净利润为6.07/1.10 亿元,同增6%/8%。


    (资料图)

    行业万亿蓝海市场,发展空间广阔

    预制菜规模预计从2019 年2445 亿元增至2026 年10720 亿元,7 年CAGR 为24%。当前行业尚未出现明显龙头,CR5 为9%,远低于日本64%。需求端:B 端降本增效,团餐、乡厨及外卖等业态发展推动放量;C 端满足懒宅需求,疫情加快培育和渗透,契合消费升级及社会经济结构变化趋势。当前BC渠道占比8:2,B 端需求确定性强,C 端增长潜力大。供给端:上游粮食/蔬菜/肉类产量2021 年增至7/8/0.9 亿吨,下游冷链规模2021 年达到0.6 万亿元,保障仓储运输及供给。

    强产品+扩渠道+提产能,多方位打造领先优势品牌端:形成以“味知香”和“馔玉”为核心的多品牌矩阵。产品端:1)拥有八大生产线及300 多个产品品类,2021年肉禽类/水产类/其他类营收5.33/1.95/0.26 亿元,占比70%/26%/3%,牛肉类为优势品类,占营收半壁江山。2)量增驱动明显,2021 年销量1.9 万吨,3 年CAGR 为17%;吨价3.

    9 万元/吨,3 年CAGR 为0.6%。渠道端:1)2021 年加盟店/经销店/批发渠道/直销及其他/电商渠道营收3.47/1.30/2.43/0.19/0.15 亿元,占比46%/17%/32%/3%/2%。2)BC 端占比约2:3。C 端:2021 年末加盟店/经销店数量为1319/572家,同增202/81 家;截至2022H1 加盟店数量达到1522 家。

    加盟店单店投资回收期为7-8 个月,门店覆盖率较低,上海仅为40%左右;有望开拓街边店、店中店等新渠道。B 端:2021 年批发商381 家,酒店、乡厨为核心客户,有望发力团餐、小B 客户。区域扩张:华东为核心区域,2021 年营收7.

    24 亿元,占比95%,外围区域占比增至4%。产能端:产量2021 年增至1.9 万吨,3 年CAGR 为16%;IPO 募投项目达产后预计产能由1.5 万吨/年提升至6.5 万吨/年。成本端:原材料成本2021 年占比91%,其中牛肉类占比47%,上游议价能力强;自建物流占比83%,保持较低运输费用率。

    盈利预测

    我们预计2022-2024 年EPS 为1.47/1.83/2.26 元,当前股价对应PE 分别为48/38/31 倍,维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、原材料上涨风险、产能进展不及预期、门店开拓不及预期等。

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