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    看热讯:森马服饰(002563)公司信息更新报告:2022年业绩承压 期待轻装上阵&开店下业绩修复

    2023-04-06 16:35:57  |  来源:开源证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    【资料图】

    2022 年业绩承压,轻装上阵&开店下期待业绩修复,维持“买入”评级公司2022 年公司收入133.31 亿元(-13.54%),归母净利润6.37 亿元(-57.15%),其中2022Q4 收入43.89 亿元(-18.71%),归母净利润3.66 亿元(-32.76%),净利润下滑主要系线下零售环境波动及净闭店约5%导致收入下滑、促销致毛利率承压,叠加存货跌价损失。我们下调2023-2024 年并新增2025 年盈利预测,预计2023-2025 年归母净利润为10.4/13.1/15.5 亿元(此前2023-2024 年为12.2/14.1亿元),分别对应EPS 为0.4/0.5/0.6 元,当前股价对应PE 为15.3/12.2/10.3 倍。

    公司3 月零售流水同比高单增长,营运指标环比显著改善,继续看好公司休闲渠道优化、童装稳健增长,2023 年盈利能力逐步改善,维持“买入”评级。

    儿童表现好于休闲,儿童门店调整较多,预计2023 年童装驱动整体净开店2022 年休闲服饰实现营收42.82 亿元(-14.83%),儿童服饰实现营收89.33 亿元(-13.04%)。从门店看,截至2022 年底,总门店8140 家(净闭店427 家,数量同比-5%),休闲门店2751 家(-72),新开698 家/关闭770 家,儿童门店5389家(-355),新开424 家/关闭779 家,童装净闭店较多主要系渠道优化调整,预计2023 年零售复苏下整体门店净增加200~300 家,其中200 家为童装门店。

    全域融合新零售背景下线上渠道收入基本持平,线上毛利率同比提升中单2022 年线上收入64.54 亿元(-0.06%),占比为48.42%,基本持平主要系全域融合新零售下同款同价占比提升10pct,专供款占比降低致线上毛利率同比提升中单。线下直营/加盟/联营收入分别为11.53 亿元(-17.65%)、52.69 亿元(-22.74%)、3.39 亿元(-45.48%)。从门店看,截至2022 年底,直营/加盟/联营分别为723/7336/81 家,同比-58/-76/-293 家,联营关店较多主要系从联营模式转为加盟。

    盈利能力持续改善,存货规模有所增加,现金充足盈利能力:2022 年毛利率为41.27%(-1.29%),休闲和儿童毛利率分别为39.98%、41.88%,同比-0.15pct、-1.86 pct。2022 年销售/管理/研发/财务费用率分别为32.6%/5.9%/2.95%/-0.5%,受收入下滑影响分别同比+2.54/+0.4/+0.16/+0.26pct,净利率为4.8%(-4.86pct)。营运能力:2022 年末存货为45.42 亿元(+1.18%),计提存货减值准备6.95 亿元,应收周转天数37 天(-0.5)。经营活动净现金流为11.76 亿元(-43.35%),下降主要系收入下滑,好于归母净利润主要系计提减值等非现金活动增加,2022 年逐季看经营性活动产生的净现金流净额由负转正。

    风险提示:品牌运营不及预期,行业竞争加剧。

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