看热讯：森马服饰(002563)公司信息更新报告：2022年业绩承压 期待轻装上阵&开店下业绩修复

【资料图】

2022 年业绩承压，轻装上阵&开店下期待业绩修复，维持“买入”评级公司2022 年公司收入133.31 亿元（-13.54%），归母净利润6.37 亿元（-57.15%），其中2022Q4 收入43.89 亿元（-18.71%），归母净利润3.66 亿元（-32.76%），净利润下滑主要系线下零售环境波动及净闭店约5%导致收入下滑、促销致毛利率承压，叠加存货跌价损失。我们下调2023-2024 年并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为10.4/13.1/15.5 亿元（此前2023-2024 年为12.2/14.1亿元），分别对应EPS 为0.4/0.5/0.6 元，当前股价对应PE 为15.3/12.2/10.3 倍。

公司3 月零售流水同比高单增长，营运指标环比显著改善，继续看好公司休闲渠道优化、童装稳健增长，2023 年盈利能力逐步改善，维持“买入”评级。

儿童表现好于休闲，儿童门店调整较多，预计2023 年童装驱动整体净开店2022 年休闲服饰实现营收42.82 亿元（-14.83%），儿童服饰实现营收89.33 亿元（-13.04%）。从门店看，截至2022 年底，总门店8140 家（净闭店427 家，数量同比-5%），休闲门店2751 家（-72），新开698 家/关闭770 家，儿童门店5389家（-355），新开424 家/关闭779 家，童装净闭店较多主要系渠道优化调整，预计2023 年零售复苏下整体门店净增加200~300 家，其中200 家为童装门店。

全域融合新零售背景下线上渠道收入基本持平，线上毛利率同比提升中单2022 年线上收入64.54 亿元（-0.06%），占比为48.42%，基本持平主要系全域融合新零售下同款同价占比提升10pct，专供款占比降低致线上毛利率同比提升中单。线下直营/加盟/联营收入分别为11.53 亿元（-17.65%）、52.69 亿元（-22.74%）、3.39 亿元（-45.48%）。从门店看，截至2022 年底，直营/加盟/联营分别为723/7336/81 家，同比-58/-76/-293 家，联营关店较多主要系从联营模式转为加盟。

盈利能力持续改善，存货规模有所增加，现金充足盈利能力：2022 年毛利率为41.27%（-1.29%），休闲和儿童毛利率分别为39.98%、41.88%，同比-0.15pct、-1.86 pct。2022 年销售/管理/研发/财务费用率分别为32.6%/5.9%/2.95%/-0.5%，受收入下滑影响分别同比+2.54/+0.4/+0.16/+0.26pct，净利率为4.8%（-4.86pct）。营运能力：2022 年末存货为45.42 亿元（+1.18%），计提存货减值准备6.95 亿元，应收周转天数37 天（-0.5）。经营活动净现金流为11.76 亿元（-43.35%），下降主要系收入下滑，好于归母净利润主要系计提减值等非现金活动增加，2022 年逐季看经营性活动产生的净现金流净额由负转正。

风险提示：品牌运营不及预期，行业竞争加剧。

关键词：