全球观焦点：淮北矿业(600985)2022年年报点评：业绩显著改善 煤、化板块均有成长预期

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公司作为华东地区最大的焦煤企业，具备区域优势和资源优势。展望2023 年公司甲醇产量有望显著增加。同时，公司公告已获得陶忽图井田采矿权，建设周期约52 个月，公司煤炭业务长期具备成长性。当前公司估值具备吸引力，维持“买入”评级。

收入稳步增长，净利润同比增长42.83%。公司2022 年营业收入/净利润分别为690.62 亿/70.10 亿元（同比分别变动+5.52%/+42.83%），EPS 为2.83 元，其中22Q4 单季净利润为16.51 亿元（环比-0.30%）。全年扣非后净利润69.71亿元（同比+47.68%）。利润分配方面，公司拟向全体公司股东派发现金红利1.05 元/股。本年度公司现金分红比例为37.16%，对应股息率8%。

煤价大幅上涨，商品煤业务毛利率同比提升8.32pct。2022 年，公司商品煤产/销量分别为2290.28/1882.36 万吨（同比+1.45%/-4.73%）。按销量计算，公司商品煤销售均价1230.78 元/吨（同比+36.81%），吨煤销售成本612.63 元/吨（同比+16.39%），商品煤毛利率为49.32%（同比+8.32pcts）。公司动力煤、焦煤、中煤、煤泥2022 年均价567/2074/388/201 元/吨，单位成本分别为436/948/178/92 元/吨，单位毛利分别为131/1127/210/109 元/吨，单位毛利分别同比变动-23/+480/+109/+26 元/吨。我们推算公司2022 年吨动力煤净利约为78 元/吨，焦煤吨净利约为675 元/吨。

成本上涨，煤化工业务毛利承压。2022 年公司焦炭销量374.78 万吨（同比-8.05%），售价2900.82 元/吨（同比+9.64%）。甲醇销量36.18 万吨（同比-5.05%），售价2330.33 元/吨（同比+3.13%）。煤化工业务营业收入/营业成本分别为130.72 亿元/92.32 亿元，分别同比变动+3.78%/+22.10%，实现毛利38.40 亿元，同比减少11.95 亿元，毛利率为29.38%（同比-10.60pct）。2022年公司焦化子公司临涣焦化净利润-0.01 亿元，同比亏损，主要是原料焦煤成本上涨，焦炭盈利收窄。公司50 万吨甲醇项目2022 年9 月已建成投产，预计2023年将有效增厚化工板块收入。

风险因素：经济复苏不及预期影响煤价；煤化工业务下游需求疲软。

投资建议：考虑公司盈利弹性及相对稳定的定价机制，我们上调公司2023-2024年EPS 预测至2.71/2.93 元（原预测为2.67/2.49 元），新增2025 年EPS 预测2.80 元，当前价13 元，对应2023-2025 年P/E 均为4.8/4.4/4.6x，根据可比公司山西焦煤6 倍P/E 的估值水平（Wind 一致预期），我们给予公司2023 年P/E6 倍的目标估值，对应目标价16 元，维持“买入”评级。

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