宁沪高速(600377)：Q4疫情拖累主业 车流修复正当时

事件描述

2022 年，公司实现营业收入132.6 亿元，同比下滑7.0%；实现归母净利润37.2 亿元，同比下滑13.0%；拟每股分红0.46 元（含税），年度现金分红比例为62.2%；其中，2022Q4，公司实现营业收入37.7 亿元，同比下滑40.2%；实现归母净利润6.2 亿元，同比增长40.9%。

(资料图)

事件评论

车流量扰动叠加通行费减免，Q4 通行费收入承压。2022 年，通行费收入同比下滑11.4%；2022Q4，通行费收入同比下滑16.0%，主要因为：1）22 年四季度受疫情扰动影响，公司主要路产车流量均有所下滑，沪宁高速Q4 日均车流量同比下滑16.1%；2）22 年10月-12 月，货车通行费减免10%拖累通行费收入，沪宁高速Q4 单车收入同比下滑约3.6%。

辅助收入显著下滑，电力销售稳健增长。2022Q4，疫情导致路网通行量下滑，服务区租赁收入和油品销售收入减少，Q4 配套服务同比下滑13.9%。2022Q4，地产收入同比下滑67.0%，由于公司积极推动地产存量项目去化，地产项目交付规模有所缩减。2022Q4，电力销售收入同比增长7.9%，主要因为公司去年Q4 顺利完成H5 海上风电项目并网投运。公司其他业务同比增长37.6%，为保理业务和受托经营管理服务业务规模增长所致。

2022Q4 公司确认建造期收入12.0 亿元，较去年同期下滑17.5 亿元，导致公司辅收同比下滑52.5%；若剔除建造期项目影响，辅助收入规模同比下滑36.0%。

毛利率同比回升，投资收益贡献盈利。Q4 公司毛利率为17.9%，同比增长4.6pct。尽管四季度受到疫情和货车收费免期影响，Q4 毛利率同比有所回升，主要因为：1）去年同期沪宁高速罩面养护和部分路段大修造成养护成本基数相对较高，同时今年部分养护项目暂缓导致养护成本同比下滑；2）常宜高速、宜长高速、五峰山大桥等新开通路桥车流量持续增长，推动毛利率上升。从费用端看，人工成本刚性增长和中介费用增长引致管理费用增长0.21 亿元。此外，公司投资收益同比增长3.8 亿元，主要因为联营企业盈利增长及其他权益工具投资分红增加。最终，在成本优化和投资收益推动下，公司Q4 归母净利润同比增长1.8 亿元。

盈利持续修复，高分红属性不变。防疫政策调整后，公司路产车流量持续恢复，盈利逐步修复。同时，公司积极推进优质路产项目，具备长期增长潜力：1）龙潭大桥拟于2024 年底实现通车；2）锡宜高速公路南段扩建项目预计于2026 年完成通车；3）沪宁高速公路江苏段改扩建工程的前期研究开启。此外，公司作为稳增长优质高速公路龙头，高分红特质不减，拟每股分红0.46 元(含税)，年度现金分红比例达到62.2%，以当前股价来看，股息率将达到5.5%。预计公司 2023-2025 年归母净利润为45.7/48.8/52.0 亿元，对应PE 为9.2/8.7/8.1 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、车流量修复不及预期；

2、新增路产车流量不及预期。

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