2023年1-2月工业企业利润点评及债市分析：工业利润增速见底 回升在望

受量价等多重因素影响，叠加去年同期高基数效应，1-2 月工业企业利润增速降幅扩大至22.9%。从行业的维度看，1-2 月上下游利润结构出现分化。随着生产生活秩序恢复正常，市场需求逐步恢复，产销衔接水平提高，高基数的影响减弱，3 月份工业企业利润降幅有望明显收窄，全年有望保持回升趋势。对于债市而言，预计利率短期延续震荡，年内前高后低。

事项：2023 年1-2 月，全国规模以上工业企业实现利润总额8872.1 亿元，同比下降22.9%。全国规模以上工业企业营业收入同比下降1.3%，营业成本同比下降0.2%。分行业看，在41 个工业大类行业中，10 个行业利润总额同比增长，1 个行业减亏，28 个行业下降，2 个行业由盈转亏。

(资料图)

受量价等多重因素影响，1-2 月工业企业利润增速降幅扩大。2023 年1-2 月份全国规模以上工业企业利润同比下降22.9%，据我们估算，较去年12 月单月降幅扩大14.6 个百分点。工业企业利润的下降受量价等多重因素的影响。一是从“量”来看，尽管工业生产有所回升，但市场需求尚未完全恢复，2023 年1-2月工业增加值增速为2.4%，增幅比去年同期低5.1 个百分点；二是从“价”来看，PPI 受去年同期高基数的影响，1-2 月份同比下降1.1%，对企业盈利形成一定压力；三是从利润率来看，营收降幅大于成本降幅，导致企业营业收入利润率同比下降1.29 个百分点至4.60%。随着生产生活秩序恢复正常，市场需求逐步恢复，产销衔接水平提高，高基数的影响减弱，3 月份工业企业利润降幅有望明显收窄。

国企利润增速由正转负，外资利润加速下滑。1-2 月份，规模以上工业企业中，国有控股企业利润增速由正转负，同比下降17.5%；股份制企业利润同比下降19.4%；私营企业利润同比下降19.9%。外商及港澳台商投资企业利润同比降幅扩大至35.7%。

存货、应收账款周转速度慢于去年同期。截至2 月末，规模以上工业企业资产负债率为56.8%，同比上升0.2%；产成品存货周转天数为21.9 天，同比增加2.1 天；应收账款平均回收期为66.0 天，同比增加7.3 天。

从行业的维度看，1-2 月上下游利润结构出现分化：

采矿业保持较高盈利水平。1-2 月份，采矿业营业收入同比增长1.8%，利润总额同比下降0.1%。国家统计局认为，本期的下降主要是受到了上年同期高基数的影响，从两年平均来看，采矿业利润的平均增长为52.2%。尽管两年平均增速仍然较高，但采矿业利润的下滑仍在延续。

电气水行业利润保持高增速。1-2 月份电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比增长41.8%，环比小幅下降3.2%，延续较快的增长态势。其中，随着工业生产持续恢复，用电需求有所增加，发电量持续增长，带动电力行业利润同比增长53.1%。

消费行业利润降幅收窄，预计将继续改善。1-2 月份，随着疫情防控措施的解除，消费需求持续回暖，消费品制造业企业利润同比下降8.0%，降幅较上年12 月收窄13.4 个百分点。烟草制品、酒饮料茶行业保持稳健增长，利润同比增长分别为9.6%和2.4%。文教工美、医药、皮革制鞋行业利润降幅分别收窄27.6、36.9 和6.2 个百分点，改善较为明显。随着促消费扩内需政策显效以及生产生活秩序恢复正常，需求将逐渐回升，预计消费品制造业利润将持续改善。

装备制造业利润增速下降，新动能行业增长较快。1-2 月PPI 受到高基数因素的影响，同比下降1.1%，降幅较上年12 月份有所扩大，对企业盈利形成了压力。受上述因素影响，原材料和装备制造业利润出现较大降幅，对工业利润分 别造成了15.7、6.5 个百分点的拖累。具体来看，汽车制造业、计算机通信和其他电子设备制造业降幅较大，同比分别下降41.7%和77.1%，对装备制造业形成了主要拖累。受到电池、光伏设备等产品带动带动，电气机械行业利润增长41.5%，同比扩大10.3%，铁路、船舶航、空航天运输设备行业受海洋工程装备、电动自行车制造等带动，利润同比增长64.8%，是拉动工业利润增长最多的制造业行业。

建筑、地产相关产业链利润持续下行。尽管1-2 月房地产市场和建筑行业景气度有所回暖，但其上游的钢铁、水泥行业的需求和利润仍保持下行态势。1-2 月黑色金属冶炼加工行业利润同比下降151.1%，降幅环比扩大59.8 个百分点；有色冶炼加工行业利润同比下降57.2%，降幅环比扩大41.1 个百分点；非金属制造业利润同比下降39.2%，降幅环比扩大23.7 个百分点。相关产业的利润走势仍需结合房地产销售、建筑业PMI 等数据谨慎观察。

债市策略：2023 年1-2 月工业企业利润增速降幅扩大至22.9%，但随着市场需求逐步恢复及高基数效应逐渐减弱，3 月份工业企业利润降幅有望明显收窄。

对于债市而言，春节前市场对于经济普遍过于乐观，而春节后经济平稳修复，不及市场预期，市场又开始向偏悲观的方向摆动。我们认为经济复苏的大趋势仍在，一季度经济数据的出炉也将修正一些过度悲观的预期，短期内10 年期国债利率或仍将在2.85%到2.9%的区间内震荡。拉长到全年维度来看，我们认为经济动能同比和环比在二季度达到顶点的概率较大，若经济内生修复动能见顶回落，则长债利率中枢抬升风险不大，前高后低的可能性较大。

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