中国移动(600941)：“第二曲线”卓有成效 资本开支转向高质量发展

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事件：公司发布2022 年年报，全年实现营业收入9,372.6 亿元，同比增长10.5%；实现归母净利润1,254.6 亿元，同比增长8.2%。整体符合预期。

ARPU 稳中有升，智慧家庭业务表现亮眼：

个人市场方面，截至 2022 年 12 月底，公司 5G 网络客户达到 3.3亿户，渗透率提升至 33.6%；净增 1.2 亿户，月均净增客户超 1,000万户，发展速度领先行业。5G 网络客户 ARPU、DOU 达到 81.5 元和24.7GB，带动整体移动 ARPU 保持稳健增长。得益于5G 快速迁转以及个人数字生活消费增长拉动，移动ARPU 稳健增长达49.0 元，同比增长0.4%。家庭市场方面，截至 2022 年 12 月底，家庭宽带客户达到 2.4 亿户，月均净增客户 215 万户；移动高清客户达到 1.9亿户，净增2,511 万户，渗透率持续提升。智慧家庭应用增长贡献继续加大，智慧家庭增值业务收入对家庭市场收入增量贡献达到55.9%，带宽升级、智慧家庭生活消费增长带动家庭客户综合ARPU 达42.1 元，同比增长 5.8%。

数字化转型收入增长“第二曲线”卓有成效，进一步回馈股东：

得益于 5G 应用、移动云、数字内容、智慧家庭等业务的快速发展，2022 年公司数字化转型收入达 2,076 亿元，同比增长 30.3%，对主营业务收入增量贡献达79.5%，占主营业务收入比提升至 25.6%，为公司收入增长第一引擎。其中，行业数字化方面，DICT 收入同比增长38.8% 达864 亿元。个人和家庭数字化方面，智慧家庭增值业务收入同比增长 43.4%，达到 297 亿元；数字内容收入、金融科技收入分别增长 27.2%和 79.9%。为更好地回馈股东、共享发展成果，2023 年以现金方式分配的利润提升至当年公司股东应占利润的70%以上，持续为股东创造更大价值。

5G 建设高峰期结束，资本开支转向高质量发展：

公司董事长杨杰公开表示，2020 年-2022 年为5G 投资建设高峰期，2022 年为中国移动5G 投资高峰期的最后一年。公司资本开支在保证有力支撑 CHBN 全面增长基础上，将进一步优化投资结构，保障投资效益，助力高质量发展。2022 年公司各项资本开支合计约1,852 亿元。2023 年公司预计资本开支合计约为 1,832 亿元，主要用于保持连接品质领先、优化算力资源布局、促进能力锻造提升以及支撑 CHBN业务发展等方面。

投资建议：

公司为中国最大的电信运营商，基本面全面向好，5G 客户规模价值双提升，移动ARPU 持续增长。同时公司积极开拓数字经济蓝海，加快建设以5G、算力网络、智慧中台为重点的智能化综合性数字信息基础设施，畅通经济社会发展的信息“大动脉”，未来业绩有望持续增长。我们预计公司2023 年-2025 年收入分别为10,343/ 11,309/12,264 亿元，净利润分别为1,407/ 1,572/ 1,734 亿元，对应EPS6.58/7.36/8.11 元。给予2024 年13 倍PE，对应12 个月目标价95.68元，维持“买入-A”的投资评级。

风险提示：5G 应用发展不及预期；DICT 发展不及预期；行业竞争加剧风险；政策风险。

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