东阿阿胶(000423)：深化四重塑 “增长+效率”改善可期|当前快播

公司发布2022 年年度报告：2022 年实现营业收入40.42 亿元，归母净利润7.80亿元，扣非归母净利润7.00 亿元，同比分别增长5.01%、77.10%、98.60%。

其中第四季度实现营业收入9.95 亿元，同比减少2.71%，归母净利润2.67 亿元，扣非归母净利润2.48 亿元，同比分别增长91.93%、110.60%。

经营持续向好、盈利能力快速提升。

(相关资料图)

收入端： 2022 年实现营业收入40.42 亿元，其中阿胶系列产品收入36.99亿元、同比增长8.95%；养殖板块因业务模式调整、收入同比减少0.84亿元；餐饮、酒店等受外部环境影响，收入同比减少0.31 亿元。我们看好公司重新步入稳增长轨道，疫情后健康意识提升有望催化（2023 年1-2月天猫淘宝销售额同比+114%）。

毛利端：挖潜增效下2022 年公司毛利率达68.30%、较2021 年提高5%，其中阿胶系列毛利率73.16%，比2021 年提高7.21%。

利润端：品牌焕新、渠道动销投入加大，销售费用率32.6%、较2021 年+6.26%；而由于减值影响消退（2022 计提资产减值准备0.78 亿元、同比-76.36%）及经营提效，2020 年净利率达19.28%，较2021 年+7.88%。

各项经营指标向好： 2022 年合同负债为5.95 亿元（同比+86.97%）；存货为12.39 亿元（同比-24.74%），存货周转率0.89（较2021 年+0.19）。

以“增长+效率”为主题，多维重塑焕新，打造国潮滋补顶流品牌。

产品：立足气血大品类（推进东阿阿胶品质和功效差异化研究，强化复方阿胶浆学术支撑和专家共识）并积极拓展，探索“阿胶+”和“+阿胶”品类布局，构建“药品+健康消费品”双轮驱动业务模式。

营销：由OTC 终端为主到全渠道布局，在发力医疗渠道外探索布局抖音、小红书等线上渠道，线上线下相互赋能（2022 年天猫淘宝销售额达2.5亿元、同比增长11%），深度拓面增量，打造国潮新品牌。

管理：①团队上，管理层换帅、人才生态重构，通过多元化组织管控模式加强组织和业务发展需求的匹配性。②激励上，提升薪酬外部竞争力和内部公平性，实现绩效薪酬强关联，提升组织活力。③培训上，开展针对性培训，做好经营管理人才、技能人才和科技人才三支人才队伍的培养。

盈利预测与投资建议：我们看好公司业绩持续改善、四重塑利好长期发展。预计2023 至2025 年分别实现归母净利润9.52/11.61/13.82 亿元，对应PE31/26/21x，维持“增持”投资评级。

风险提示：终端动销、新品推广不及预期，原料价格波动与供应短缺等风险。

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