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    中国太保(601601)2022年报点评:转型指标举绩率持续改善 2023年负债端有望领跑

    2023-03-27 16:26:35  |  来源:开源证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (资料图片)

    2022 年NBV 同比符合预期,2023 年寿险有望领跑,维持“买入”评级公司披露2022 年年报,2022 年寿险NBV 92 亿元、同比-31.4%,符合预期,较2022Q3 同比修复6.4pct;归母净利润246 亿元、同比-8.3%;归母营运利润401亿元、同比+13.5%。考虑到公司寿险个险渠道转型不断深化,银保渠道重启后保持高增,我们调整2023-2024 年NBV 同比预测至+7.9%/+8.3%(调前+15.2%/+17.2%),新增2025 年预测+8.6%,对应EV 增速9.3%/9.4%/9.5%。考虑到长端利率相对平稳及保费收入有望受到银保渠道带动增加,我们调整2023-2024 年归母净利润预测至274/297 亿元(调前310/407 亿元),新增2025年预测350 亿元,分别同比+11.3%/+8.4%/+17.9%,对应EPS 分别为2.9/3.2/3.7元。公司寿险职业营销转型见效,“芯”基本法有效激发队伍活力,销售、增员、活动行为持续改善,寿险转型相对领先,预计2023 年NBV 同比增速或领先同业,当前股价对应2023-2025 年PEV 分别为0.4/0.4/0.4 倍,维持“买入”评级。

    银保贡献增量价值,但结构改变拖累margin,负债端转型领先有望延续公司2022 年寿险保费收入2253 亿元、同比+6.5%,个险新单保费229 亿元、同比-21.5%,银保新单保费288 亿元、同比+332%,银保新单保费占比41.5%,价值占比提升7.0pct 至9.3%,成为公司增量渠道。2022 单Q4 价值16.6 亿元、同比+29.8%,环比-15.1%,季度间差距逐渐缩窄。Margin 受到渠道及产品结构影响,下降11.9pct 至11.6%,较2022H1 改善0.9pct,考虑到银保渠道占比或进一步提升,margin 明显上行概率较低。寿险转型先行指标举绩率改善明显且领先同业,2022 年月均举绩率同比提升+11.3pct 至63.4%,转型进度领先得到数据验证。

    考虑到转型领先、银保渠道重启及低基数,2023 年公司负债端有望领先行业。

    量增质优,财险承保利润同比高增,投资端受权益市场拖累同比下降公司2022 年财险保费1704 亿元、同比+11.6%,综合成本率97.3%、同比改善1.7pct,其中费用率28.8%、赔付率68.5%,分别改善0.6/1.1pct,保费增长叠加成本率改善,承保利润释放明显,同比+202%。分险种看,车险保费收入980 亿元、同比+6.7%,非车险724 亿元、同比+19.0%,非车险受责任险、农险及健康险带动同比高增。公司2022 年净投资收益率4.3%、总投资收益率4.2%,总投资收益率主要受权益市场波动影响同比下降1.5pct,净值增长率2.3%。

    风险提示:长端利率超预期下行;寿险转型进展慢于预期。

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