食品饮料行业周专题：汾酒复兴版的渠道运作解析

本周我们对汾酒复兴版的渠道运作进行专题研究，操作上“以我为主”，沿用厂商1+1 模式，将复兴版融入青花汾酒的渠道体系，借力庞大的终端网点资源，以转化和升级原有客户为主，23 年费用和考核将更加聚焦复兴版，消费者培育有望加速板块整体延续复苏趋势，我们维持此前判断，认为白酒基本面将领先经济恢复，预期回落中建议加配，食品继续持有环比改善。标的上，白酒重点推荐高端战略性配置位置（五粮液/泸州老窖/贵州茅台）；加配预期差明显，内部战略定力强，中长期业绩确定性强的山西汾酒；继续推荐老白干，积极关注酒鬼酒改革。食品重点推荐餐饮供应链千味央厨、味知香、立高食品、日辰股份（B 端弹性大），中炬高新（期待全新管理对品牌的赋能）、甘源食品（新渠道放量增长），以及确定性龙头重庆啤酒（乌苏23 年有望明显好于行业）、伊利股份（渠道库存良性）。

渠道调研周周鲜：整箱茅台略有下跌，高端批价基本保持稳定。茅台散瓶飞天批价2750 元，环周持平，整箱飞天批价2970 元，环周下跌10 元。

(资料图)

五粮液批价960-965 元，与上周持平。国窖批价维持900 元。

周专题：汾酒复兴版操作“以我为主”，23 年消费者培育有望加速。汾酒在复兴版的销售模式中，并未借鉴国窖、内参等成立专营公司的高端酒运作思路，而是继续沿用厂商1+1 模式，将复兴版融入青花汾酒的渠道体系，并与汾酒其他产品同时销售，借力庞大的终端网点资源，并以转化和升级原有客户为主。过去两年疫情限制下未充分培育市场，今年费用及考核将更加聚焦和强化复兴版，消费者培育有望加速。

核心公司跟踪：

汾酒多区域：开门红顺利完成，23 年积极规划。1）北京区域：任务达到公司整体要求的进度，3 月聚饮、公司年会等场景恢复较好，终端补货积极；2）山东区域：开门红进度快于去年，库存约20%；3）河南区域：1月价格下跌已稳定，库存约1 个月水平；4）广东区域：目前完成进度与去年相同，稳步按照公司节奏走。

今世缘：加强薄弱环节，重点市场追加投入。今年公司策略在于顺势而为，一是薄弱价位带升级上新，二是重点市场追加投入。现在三大品牌事业部+省外的架构调整思路在于精细化之后大家的工作重点更加清晰。

华中调味品经销商：出货同比加快，B 端加大投入。海天、厨邦一季度出货进度均快于去年，今年海天B 端费用投入加大，李锦记额外返点支持经销商做定制产品和大B 客户，厨邦费用弹性也有所增加。

甘源食品经销商：发力新品、下沉渠道，经销商寻求新增量。湖南地区经销商增量空间来自乡镇市场精耕和增加新品，新品方面今年重点是薯片和花生类，薯片价格有优势，花生口感品质较好。

投资建议：战略性买入高端，加配次高端龙头汾酒。重点推荐高端战略性配置位置（五粮液/泸州老窖/贵州茅台）；加配预期差明显，内部战略定力强，中长期业绩确定性强的山西汾酒；继续推荐老白干，积极关注酒鬼酒改革。食品重点推荐：千味央厨、味知香、立高食品、日辰股份（B 端弹性大）、中炬高新（期待全新管理对品牌的赋能）、甘源食品（新渠道放量增长），仍能算出市值空间、以及确定性龙头重庆啤酒（乌苏23 年有望明显好于行业）、伊利股份（渠道库存良性）。

风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧。

关键词：