要闻：基金组合专题系列：香港主动型公募基金概况、标签体系与基金优选

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香港市场吸引了众多来自全球的基金管理人，其主动型公募基金投资范围极广，在为市场提供了丰富选择的同时，也带来了理解和配置的难度。本文梳理了香港市场公募基金的概况，构建了香港主动型公募基金的特征标签，测算了经典基金评价指标对其进行基金优选的适用性，并提出了一套风控能力强、收益能力可观的优选基金池构建策略。为利用香港市场主动型公募基金进行配置提供了工具与思路。

基金总数稳中有升，新发基金主要在香港注册成立。香港市场认可单位信托及公募基金总数在2012 年至2022 年间上升了18.1%，达到2324 只。

在新发行规模上，2021 年—2022 年的新发行量已经达到了上一个五年的53%；以此速度我们估算，2021-2025 年间，香港市场的新发行基金数量或将大幅超过2016 年-2020 年，清偿与合并数量规模或将持平。

2022 年基金资产净值规模下降明显，货币市场基金成为净认购主力。香港市场认可单位信托及公募基金资产净值规模在2012 年至2022 年间上升了24.8%，达到15815 亿美元。基于SFC 的分类，股票型基金是认可单位信托与公募基金中占比最大的类别，基金资产净值和数量分别占比49.8%和42.3%，紧随其后的是债券型和混合型基金。2022 年SFC 认可单位信托与公募基金的资产净值规模降低5422.6 亿美元，债券基金和股票基金降幅占比最高，分别占总降幅的57.3%和33.5%。历史上，债券基金和指数基金一直是基金净申购的重要组成部分，但是自2022 年3 季度起，货币基金的净申购量有明显的上升，挤占了债券基金和指数基金的比重，2022 年4 季度的净认购规模中，货币基金净认购27.1 亿美元，占比75.9%。

我们构建了深度穿透的五维度基金标签体系，实现香港主动型公募的精准配置与分散化投资。香港市场销售的主动型公募基金在过去10 年中先后持有了255000 余只全球各类证券。基于持仓明细，我们为其构建了包括：

币种、大类资产、投资地区、投资行业、估值偏好在内的五维基金标签体系，精准透视仓位特征。其中，币种标签可以为投资人提供外汇方面的风险暴露；投资地区、投资行业标签除了可以帮助投资人精准的配比符合自己投资需求的投资组合以外，还能提供额外的分散化投资的效果；大类资产、估值偏好标签虽然分散化投资的效果不佳，但是胜在能提供盈亏幅度上的差异。

风险调整后收益、标的优选能力、择时能力、业绩持续性指标在香港市场仍然有一定的基金优选效果。结合我们的大类资产标签，我们测算了经典指标对香港主动型公募基金的优选效果：整体上讲，三年期夏普比率对香港市场基金的优选相对更有指导性；基于TM 模型评价的标的优选能力对债券型基金有更好的效果；择时能力的优选效果在2017 年及之前较为突出，之后有明显的弱化；业绩持续性在考察的周期内，对三类基金优选都能带来一定的概率上的优势，尤其是对债券型基金，业绩持续性突出的基金有88.9%的概率在下一年获得排名前50%的业绩。在一个较长的投资周期内，以上指标的确能够为香港市场的基金优选带来一些概率上的优势，尤其以债券型基金效果最为明显。结合评价指标和我们的标签体系，我们提出了一套风控能力强，收益能力可观的优选基金池策略。

风险因素：全球基金持仓信息公布时滞及纳入数据库的时滞各有不同，基金标签可能随着最新信息的公布产生变化，分析基于全球25 万余只各类证券，范围极广，难以100%排除底层数据质量的问题。

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