2月债券托管数据跟踪：银行保险持续增配 杠杆率环比回落

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投资要点：

总览：债券托管增量环比回升。中债登和上清所债券总托管余额为129.44 万亿元，较上月增加1.45 万亿元。其中，中债登总托管余额为97.57 万亿元，较上月增加9782.54 亿元，增量主要来源于地方政府债；上清所总托管余额为31.87 万亿元，较上月增加4749.72 亿元，增量主要来源于短融及超短融。

分券种：利率债增量下滑，信用债由负转正，同业存单由正转负。

1）利率债方面，国债、政金债托管增量由负转正，地方债增幅扩大。2023 年2 月，利率债托管总增量为10075.5 亿元，其中：

国债、地方政府债、政策性银行债托管月增量分别为1365.58 亿元、6772.02 亿元、1937.9 亿元，增量较上月分别+1395.42 亿元、+2602.09 亿元、+3896.3 亿元。2）信用债及同业存单方面，短融及超短融托管量持续高增，中期票据、定向工具、同业存单增量由负转正，企业债托管量降幅收窄。2023 年2 月，信用债托管总增量为2115.68 亿元，其中：企业债、中期票据、短融及超短融、定向工具托管月增量分别为-81.78 亿元、627.31 亿元、1542.88 亿元、27.27 亿元，增量较上月分别+333.62 亿元、+658.58 亿元、+77.47 亿元、+102.8 亿元。

分机构： 1）商业银行配债力度持续增强，除企业债外，其余券种全面增配。2）广义基金配债力度持续回落，主要增持信用债，减持利率债、同业存单。3）证券公司配债力度转强，信用债、同业存单为主要支撑项。4）保险机构配债力度整体回暖，地方债持续增配。5）信用社大幅增配政金债、同业存单。6）境外机构持续减配。

债市杠杆率：债市杠杆率持续回落。由于自2021 年3 月起中债登口径的待回购余额不再披露，我们采用银行间质押回购式余额来代替待回购余额对债市杠杆率进行估算（2021 年3 月及之前数据已追溯）。经计算，2023 年2 月债市杠杆率环比-0.5%至106.9%，市场情绪持续回落。

风险因素：资金面宽松不及预期，经济增速不及预期，信用风险超预期。

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