焦点关注：招商积余(001914)：整体符合预期 细节处有惊喜

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核心观点：

整体符合预期。22 年度公司营业收入130.24 亿元，同比增长23%；达成年初计划130 亿元营收目标。毛利润15.42 亿元，同比增长5.8%，归母净利润5.94 亿元，同比增长15.7%；扣非归母净利润4.99 亿元，同比增长36.7%。期内减租影响归母利润-0.81 亿元，若扣除减租影响，归母净利润6.75 亿元，同比增长31.5%，调整后业绩口径符合预期。

细节处有惊喜。其一是基础物管增速走阔。22 年1-4 季度基础物管增速逐步走阔，Q1~4 增速+15%/+30%/+31%/+38%。其二，坪效提升；22 年基础物管坪效2.69 元/平米/月，同比+16%；物业管理大口径坪效看，22 年3.20 元/平米/月，同比+9%，季度间环比改善趋势明显，Q1-4 为2.68/3.28/3.75/3.90 元/平米/月。其三平台增值服务业务进入快速发展阶段，全年交易额12 亿元，同比+52%，而四季度单季度到家汇平台交易额达到5.31 亿元的水平，每平米住宅物业社区增值服务的坪效从21 年2.3 元/平米，提升到4.5 元/平米。

新签合同金额平稳增长。期内公司新签合同金额约33.1 亿元，同比增长9%，其中来自于控股股东、第三方新签合同分别-17%、+16%，其中第三方拓展27.8 亿，占总拓展的84%，外拓比重首次突破80%。

期内总对总业务新签年度合同额+46%，合资合作业务新成立合资公司5 家，新签年度合同额增速+49%。

盈利预测与投资建议。公司基础物管季度增速逐步走阔，坪效提升，第三方拓展能力及社区增值服务表现优异，后续值得期待。预计公司23-24 年归母净利润为8.0/9.8 亿元，对应增速为+35%/+23%，当前市值对应23PE 为20X，维持每股合理价值26.01 元，维持“买入”评级。

风险提示。劳务成本上升、服务合同被终止或未续期、降本增效不及预期、资产剥离不及预期、行业政策风险。

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