观点：药明康德(603259)：预计非新冠业务维持高速增长

(资料图片仅供参考)

本报告导读：

订单量和结构良好，公司作为全球CRDMO和CTDMO龙头的规模优势有望加强，维持增持评级。

投资要点：

维持“增持”评级 。公司发布年报，22 年实现收入393.55 亿元，同比增长71.84%；归母净利润88.14 亿元，同比增长72.91%；经调整净利润93.99 亿元，同比增长83.17%。符合预期。考虑到行业供需变化及地缘政治风险的影响，下调23、24 年EPS 预测至3.39（-0.02）、4.36（-0.25）元，预计25 年EPS 为5.69 元。参考可比公司估值，给予23 年目标估值PE 30X，下调目标价至101.70（-17.65）元，维持增持评级。

非新冠业务增长强劲。业绩高增长受助于新冠产品，但是剔除新冠商业化项目，化学业务增速达到39.7%。报告期内化学板块实现收入288.5 亿元，同比增长104.8%；测试业务、生物学业务保持较快增长，同比增速分别为26.4%、24.7%，下半年经营韧性显现，弥补了上半年疫情造成的影响。

经调整净利润增长超过收入增速，体现经营效率优化和规模效应提升。

先行指标高景气。22 年资本开支99.7 亿元，同比增长44%，计划23 年投入80-90 亿元，彰显对未来业务高增长的信心。细胞及基因疗法CTDMO 临床3 期项目8 个，23H2 有望迎来第一个商业化项目，随着产能利用率的提升板块毛利率有望逐步转正。DDSU 实现收入9.7 亿元，同比下滑，但2 个项目处NDA 阶段，即将验证长期销售分成商业逻辑。寡核苷酸和多肽药物等新分子种类D&M 业务提升明显，项目数量同比提升91%，实现收入15.8 亿元，同比增长337%，预计23 年高增长将延续。

催化剂：新兴业务贡献业绩；公司传统业务运营效率进一步提升。

风险提示：经济周期和政策变化风险；地缘政治风险；汇率波动风险。

关键词：