当前速看：奕瑞科技(688301)：22年业绩符合预期 看好新客户拓展和新产品放量

核心观点

奕瑞科技作为国产X 线平板探测器的领跑者，有望凭借多年核心技术积累、上游原材料自产能力、较高的产品性价比、完善的全球渠道网络布局以及持续的新品研发和放量，建立深厚的护城河，持续提升全球市占率。短期来看，公司传统普放产品系列有望贡献稳定增长，齿科CBCT、锂电检测等新兴产品系列仍处在放量阶段，有望开启第二增长曲线。中长期来看，公司逐渐从X 线平板探测器专家向多维核心零部件供应商转变，高压发生器、球管、射线源、CT 探测器等新核心部件的布局有望打造第三增长曲线，进一步打开成长空间。

事件

(资料图片)

2023 年3 月16 日，公司发布2022 年年报

根据公司公告，公司2022 年实现营收15.49 亿元，同比增长30.47%；实现归母净利润6.41 亿元，同比增长32.49%；实现扣非归母净利润5.17 亿元，同比增长51.18%。基本每股收益为8.84元/股。

简评

2022 年业绩符合预期，2023 年仍有望实现稳健增长2022 年公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为15.49 亿元、6.41 亿元和5.17 亿元，同比增长30.5%、32.5%和51.2%，在国内局部地区疫情影响下仍实现稳健增长，业绩符合预期。扣非归母净利润增速高于收入端，我们预计主要由于公司毛利率同比提升2.1 个百分点、期间费用率相对稳定，带动扣非归母净利率同比提升。22Q4 营收和归母净利润分别同比增长22%和-16%，归母净利润同比出现下滑，预计主要系21Q4 公司投资收益较高导致归母净利润基数较高所致。

展望今年，我们预计公司业绩仍有望维持稳健增长：1）公司常规普放业务有望疫后恢复，C 臂等高端动态产品有望持续放量；2）齿科CBCT 和锂电检测业务在下游需求持续旺盛、新客户持续拓展的驱动下仍有望延续去年的高增长态势；3）高压发生器、组合式射线源等新零部件有望开始批量导入下游潜在客户，贡献业绩增量。

齿科和工业探测器维持高增长，高压发生器、组合式射线源等新零部件逐步起量2022 年公司医疗静态产品收入为8.16 亿元（yoy+8.9%），保持稳定增长；动态领域产品收入为6.34 亿元（yoy+68%），主要由于齿科及工业新产品实现快速增长。分产品管线来看，2022 年普放探测器（包括兽用、C 臂等）收入突破7.9 亿元，其中C 臂表现亮眼；齿科探测器销售收入突破3.8 亿元；工业探测器销售收入突破2.3 亿元，同时公司也在加强对新客户的测试及导入过程，未来有望贡献新的盈利增长点。此外，公司持续加大新零部件的研发，2022 年高压发生器、组合式射线源、闪烁体、光电二极管（PD）等核心部件收入规模超过4000 万元，未来随着更多新零部件的推出以及新客户的拓展，有望成为公司的第三增长曲线。

X 线平板探测器市场空间广阔，公司市场份额有望进一步提升X 线平板探测器广泛应用于医疗和工业等领域。根据Frost&Sullivan 报告，2021 年全球数字化X 线探测器的市场规模为22.8 亿美元，预计到2030 年将达到50.3 亿美元，同时下游新能源动力电池检测和半导体后端封装检测等新兴应用领域有望成为新的行业扩容催化剂。奕瑞科技是少数同时掌握非晶硅、IGZO、CMOS 和柔性基板四大传感器技术并具备量产能力的公司之一，已切入国内外多家头部影像设备厂商供应链体系。根据Yole Développement，2021 年公司在全球数字化X 射线探测器市场的份额为16.9%，未来仍有较大提升空间。此外，根据Frost&Sullivan 报告，2021 年全球高压发生器及组合式射线源市场规模为31.8 亿美元，预计到2030 年市场规模将增长至87.0 亿美元，公司高压发生器等新零部件的布局有望助力公司持续打开成长天花板。

产品管线进一步丰富，产业链布局持续完善

公司研发投入持续加大。一方面，公司加大对CMOS 探测器、TDI 探测器、CT 探测器、SiPM 探测器、CZT光子计数探测器等新型探测器的研发投入，进一步丰富公司产品品类，提升公司综合竞争力。另一方面，公司在准直器（ASG）、闪烁体、光电二极管（PD）等探测器上游零部件及原材料的布局稳步推进。公司已完成部分医疗CT 用二维准直器的研发及国内客户导入，并进入小规模量产阶段。在原材料方面，公司闪烁晶体碘化铯、钨酸镉已实现量产销售，GOS 闪烁陶瓷完成工业及安检应用的开发并进入量产阶段，医疗CT 探测器适用的GOS 闪烁体处于送样评测及中试阶段，关键指标达到国际领先水平。公司核心零部件种类持续丰富，部分产品已完成研发、客户导入和量产销售，有望持续增厚公司业绩。

研发投入持续加大，费用管控良好

2022 年公司研发费用率为15.41%，同比增长3.14pct，主要用于公司进一步扩充研发团队以及加大新型探测器和新零部件的研发。公司2022 年销售毛利率为57.34%，同比增长2.09pct，预计主要系公司经营效率持续提升、成本管控能力持续加强以及高毛利的动态产品占比提升所致。2022 年销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为5.61%（+0.69pct）、5.85%（+1.12pct）和-4.01%（-2.60pct），期间费用率维持相对稳定。其中销售费用率和管理费用率略有增加，主要系人力成本增加及股权激励成本所致；财务费用率下降，主要系利息收入及汇兑收益增加所致。

短期看好工业和齿科领域的产品放量，长期看好公司产品布局的横向拓展奕瑞科技作为国产X 线平板探测器的领跑者，有望凭借多年核心技术积累、上游原材料自产能力、较高的产品性价比、完善的全球渠道网络布局以及持续的新品研发和放量，建立深厚的护城河，持续提升全球市占率。

短期来看，公司传统普放产品系列有望贡献稳定增长，齿科CBCT、锂电检测等新兴产品系列仍处在放量阶段，　　有望开启第二增长曲线。中长期来看，公司逐渐从X 线平板探测器专家向多维核心零部件供应商转变，高压发生器、球管、射线源、CT 探测器等新核心部件的布局有望打造第三增长曲线，进一步打开成长空间。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为8.13 亿元、10.53 亿元和13.93 亿元，增速分别为26.7%、29.6%和32.3%。

以2023 年03 月16 日收盘价（406.00 元）计算，2023-2025 年PE 分别36、28 和21 倍，维持“买入”评级。

风险提示

知识产权保护及核心技术泄密风险；新技术和新产品开发风险；部分原材料价格波动及供应的风险；毛利率水平波动甚至下降的风险（公司产品毛利率对售价、产品结构等因素变化较为敏感，如果未来下游客户需求下降、行业竞争加剧等可能导致产品价格下降；或者公司未能有效控制产品成本；或者高毛利的新产品销售未达预期；或者受到宏观经济贸易环境等影响，不能排除公司毛利率水平波动甚至下降的可能性，将给公司的经营带来一定风险）；人力资源风险；税收政策变化风险；医疗卫生产业政策变化风险；行业竞争加剧风险；贸易摩擦及地缘政治风险；汇兑损益风险。

关键词：