中航高科(600862)：航空复材业务稳定增长 下游军民两用需求拉动成长

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事件：公司发布2022 年年度报告。2022 年，公司实现营业收入44.46 亿元，同比增长16.77%；实现归母净利润7.65 亿元，同比增长29.40%；实现扣非后归母净利润7.43 亿元，同比增长35.48%。

聚焦主业，稳中有进。营收方面，航空新材料业务实现营业收入43.58 亿元，上年同期36.71 亿元，同比增长18.71%（其中：航空工业复材同比增长19.87%），主要系本期航空复合材料原材料产品销售增长所致；机床装备业务实现营业收入8,432.23 万元，上年同期1.39 亿元，主要受国内供应链运转等影响，部分需求订单不能及时响应导致产品交付下降所致。利润方面，航空新材料业务实现归母净利润8.25 亿元，上年同期6.77 亿元，同比增长21.74%（其中：航空工业复材同比增长22.08%），主要系预浸料销售增长所致；2.机床装备业务实现归母净利润-3,382.63 万元，上年同期-3,006.10 万元，同比增亏376.53 万元。2022 年公司的销售毛利率为30.94%，较上年同比提升0.87pct；销售净利率为17.26%，较上年同比提升1.73pct，其中主要原因系公司控费增效导致，其中，销售费用率同比下降0.27pct，管理费用率同比下降0.3pct，财务费用率下降0.15pct。同时公司积极推动新材料及高端装备业务研发，加快科技成果转化和产业化的节奏，全年研发投入1.85亿元，申请受理专利25 项，获授权专利23 项。

航空复材需求稳定提升，公司作为龙头企业受益于下游放量。航空复合材料经过多年的发展，应用范围已经从非承力构件发展到次承力和主承力构件，可获得减轻飞机质量20%-30%的显著效果。随着技术的逐步成熟，航空复合材料原材料（高性能树脂及预浸料、蜂窝及芯材）、复合材料构件在飞机上的应用比例也不断增加。从结构用量来看，空客A350、波音B787 等都大量使用了复合材料，波音B787 复合材料的结构用量高达50%，空客A350 飞机复合材料结构用量高达52%。未来我国CR929 飞机复合材料含量占比将超过50%。《中国商飞市场预测年报（2021-2040）》预测：未来20 年全球旅客周转量将以每年3.9%的速度增长，预计未来20 年全球将有超过41,429架新机交付，价值约6.1 万亿美元（以2020 年目录价格为基准），用于替代和支持机队的发展，行业的发展叠加国产大飞机需求提升将为复材行业提供增长的需求。去年公司在C919 项目，协助中国商飞公司完成了C919 飞机垂直尾翼优化设计；CR929 项目，与客户形成了联合工作推进机制，持续推进　　CR929 前机身工艺研制和复合材料国产化工作，完成了前机身上壁板PPM（试生产制造）；在AG600 项目完成了三架份整流罩、副翼、方向舵和升降舵的制造、装配、适航挂签和产品交付，顺利完成了AG600 复合材料零部件全年交付任务。

23 年全年经营工作目标彰显信心，聚焦创新引领，提升发展动能。根据公司2022 年年报显示，公司对于2023 年全年经营工作目标是：营业收入49 亿元，同比+10.2%；利润总额11.76 亿元，同比+31.5%。其中航空新材料业务（含民品转化业务）力争实现营业收入48.62 亿元，利润总额12.96 亿元。

机床装备业务力争实现营业收入0.93 亿元，利润总额-0.30 亿元。

投资建议：公司是航空复合材料领域龙头，业务现以进入高速发展期，下游市场需求不断提升。根据模型测算，公司的业绩预计将保持稳定增长，预计2023 年至2025 归母净利润分别为10.15 亿元、13.10 亿元、16.31 亿元，EPS分别为0.73 元、0.94 元、1.17 元，对应P/E 为31 倍、24 倍、19 倍。维持 “买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争风险；国际市场开拓风险；产品质量与安全生产风险；下游需求不及预期。

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