福耀玻璃(600660)：高附加值产品渗透提速 盈利水平稳健提升

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事件描述

福耀玻璃发布2022 年年报：2022 年实现营业收入281.0 亿元，同比增长19.0%，归母净利润47.6 亿元，同比增长51.2%。Q4 实现营业收入76.6 亿元，同比增长18.7%，归母净利润8.5亿元，同比增长55.3%。

事件评论

公司全年玻璃产品量价齐升，铝饰条业务发展顺利，盈利能力稳健提升。1）收入：下游方面，2022 年全球汽车产销分别同比+4.5%和-2.1%，其中中国乘用车产量同比+11.3%、美国轻型车销量同比-8.0%、西欧汽车注册量同比-5.5%。公司全年实现营收281.0 亿元，同比增长19.0%，高附加值产品占比提升6.21pct，玻璃均价提升11.5%，市占率持续提升，铝饰条业务发展顺利，收入增速持续优于下游。2）利润：公司全年毛利率34.0%，同比下降1.9pct，主要系能源和纯碱价格上涨影响毛利率下降2.1pct，排除前述影响后毛利率同比提升0.3pct。期间费用率13.3%，同比下降7.0pct，主要系汇率波动产生汇兑收益10.5 亿元。减值方面，公司计提子公司FYSAM 汽车饰件有限公司长期资产减值准备1.1 亿元。公司全年归母净利率16.9%，同比提高3.6pct，盈利能力稳健提升。3）美国工厂：盈利能力表现较好，2022 年实现收入45.7 亿元，同比增长17.3%，实现净利润3.5 亿元，同比增长26.5%，对应净利率为7.6%，同比提升0.5pct。

市占率及产品价值双升态势延续，公司四季度业绩稳健增长。从收入来看，公司Q4 实现营收76.6 亿元，同比增长18.7%，环比增长1.6%，得益于公司市占率提升及欧美车市景气度好转，其中中国乘用车产量同比-2.0%、美国轻型车销量同比+9.7%、西欧汽车注册量同比+13.4%。从盈利来看，公司Q4 毛利率32.8%，同比下降1.3pct，环比下降2.1pct，主要系能源成本上升及季节性因素影响。公司Q4 归母净利率11.2%，同比提升2.6pct，环比下降9.0pct。

三大维度来看，福耀将在2023 年将持续实现快速成长。1）受益全景天幕、HUD 等渗透率提升，汽玻迎来量价齐升，未来十年全球市场有望快速扩容。公司作为汽车玻璃龙头显著受益，根据公告，2022 年公司的高附加值产品（智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃等）收入占比同比继续提升6.21 个百分点。2）公司汽玻盈利能力远超竞争对手，后者因玻璃业务盈利较差发展重心已经转移，通过深耕汽玻业务，公司全球份额有望持续提升。3）公司通过收购SAM，不仅突破欧洲市场，而且掌握了表面处理核心工艺。饰条业务与汽车玻璃业务具有协同效应，长期发展空间巨大，将带来全新增量。

乘升级东风，龙头地位再提升。福耀作为最专注的全球汽车玻璃龙头，未来护城河将不断变宽，有望享受龙头估值溢价，同时较快的业绩增速+较高的分红水平下公司中长期投资价值凸显。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为55.8、64.8、85.6 亿元，对应PE分别为16.0X、13.7X、10.4X，维持“买入”评级。

风险提示

1、行业下游销量不及预期；

2、天幕玻璃等渗透率提升不达预期。

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