信用债回顾：一级发行保持高位 信用债收益率大多下行

一、一级市场：信用债发行量环比上升、净融资环比下降? 本周信用债共发行4023.33亿元，较上周3680.88亿元环比上升；偿还量环比小幅上升，本周信用债净融资669.93亿元，较上周911.29亿元环比下降。

(资料图)

分产业债和城投债来看，本周产业债发行规模1913.09亿元，较上周的1508.66亿元环比上升，本周产业债净融资规模环比上升，为59.91亿元；本周城投债发行规模2110.24亿元，较上周的2172.22亿元环比下降，城投债本周净融资规模环比下降，为610.02亿元。

分主体评级看，本周各等级信用债净融资均为正；分企业性质看，本周央企、地方国企和民企信用债净融资分别为-236.28亿元、1107.03亿元和-200.81亿元，分别较上周环比变化-144.86亿元、+15.07亿元和-111.57亿元。

分地区看，本周一级信用债发行主要分布在江苏、北京、浙江等地区；整体来看，本周各地区信用债发行总量较上周有所上升，净融资总量较上周有所下降，信用债发行和净融资变化幅度较大的地区主要分布在发债大省，其他地区变化不明显。

信用债投标上限-票面利率越高，意味着发行贴近投标下限，体现投资者情绪较高；信用债认购倍数越大，意味着有效认购数越大，同样体现投资者情绪较高。从本周投标上限-票面利率和认购倍数来看，产业债认购热情有所上升，城投债认购热情有所下降。

本周信用债一级市场的信用债发行成本环比上升，加权票面利率为3.91%，而上周为3.87%；本周信用债一级市场的信用债发行期限环比上升，加权发行期限为2.48年，而上周为2.39年。

二、二级市场：本周信用债收益率大多下行

本周信用债收益率大多下行。本周除1年期AA等级城投债收益率上行外，其余各等级各期限城投债收益率均下行，其中1年期AA-等级下行最为明显（16.24bp）；除1年期各等级中票收益率上行外，其余各等级各期限中票收益率均下行，其中3年期AA、AA-等级下行幅度最大（6.56bp）。信用利差方面，本周除1年期AAA、AA等级，3年期AAA等级城投债信用利差走阔外，其余各等级各期限城投债信用利差均收窄，其中1年期AA-等级收窄最为明显（12.54bp）；除1年期AAA、AA、AA-等级，3年期AAA等级中票信用利差走阔外，其余各等级各期限中票信用利差均收窄，其中3年期AA、AA-等级收窄幅度最大（4.00bp）。等级利差方面，本周，各等级各期限城投债等级利差均收窄，其中3年期AA-等级收窄最为明显（12.00bp）；3年期各等级中票等级利差皆收窄，其中3年期AA、AA-等级利差收窄幅度相同（6.00 bp）， 5年期各等级中票利差不变。

信用利差历史分位数方面，对于城投债，当前（截至3月17日）各期限、各等级城投信用利差分位数水平大多处在2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间，其中除1、3、5、7年期AA-等级城投信用利差处于2012年以来的历史3/4分位数之上，其余各期限各等级城投债信用利差均处在2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间；对于中票，当前各期限、各等级中票信用利差大多处在2013年以来的历史1/4至3/4分位数之间，其中除3、5年期AA-等级中票信用利差处于2013年以来的历史3/4分位数之上，1年期AAA、AA等级信用利差处于2013年以来的历史1/4分位数之下，其余各期限各等级中票信用利差均处在2013年以来的历史1/4至3/4分位数之间　　本周资金利率均上行。本周短端和中期资金利率均上行。短端资金价格方面，R001较上周五上行45.06bp，R007较上周五上行19.58bp。中等期限方面，3M SHIBOR较上周五上行0.30bp，本周上行0.20bp。央行公开市场操作方面，本周累计开展4630亿元逆回购操作，有320亿元逆回购到期，MLF回笼2000亿元，MLF投放4810亿元，央行本周实现净投放7120亿元。

一方面，本周公布的经济数据继续确认回暖方向，另一方面降准的目标也主要在于补充中长期流动性，进一步提升实体经济表现。从数据来看，1-2月消费、固定资产投资、工业生产等数据均有明显回暖，虽然近期有外围传导的避险情绪等因素影响债市，但后续随着宽信用的进一步推进，债市风险仍有待释放，信用债久期把握仍是关键。

从本周偏离估值成交情况来看，低于估值成交占比的总体水平较上周基本持平，占比中枢在38%左右（上周也为38%左右）。低于估值成交中，城投债占比较上周有所下行。分主体评级来看，当前的市场环境下，投资者依然偏好高主体评级的产业债，本周低于估值成交的AA+及以上高主体评级城投债占比较上周有所上行。从本周低于估值成交的产业债行业分布来看，主要分布在房地产、综合、采掘等领域，且以AAA及以上优资质主体债券为主；从本周低于估值成交的城投债地区分布来看，主要分布在云南、陕西、江苏等地区，其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在江苏、贵州、四川等地区。分行政级别来看，本周投资者对城投债的低估值成交更多集中在省级、地级市平台。

风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。

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