东方电缆(603606)：在手订单奠定短期业绩 积极扩产迎接海风向上周期

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事件：近日，公司 发布 2022 年年报，短期季度低谷期或已过去。公司2022 年实现营收70.09 亿元，同比-11.64%；归母净利润8.42 亿元，同比-29.14%。对应Q4 营收13.44 亿元，同比-37.74%，环比-25.54%；归母净利润1.06 亿元，同比-53.33%，环比-50.44%。

海风阶段需求不足导致海缆业务收入不及预期。1）陆缆：22 年收入39.77 亿元，同比+3.53%；毛利率9.67%，同比+0.17pct；Q4 收入8.9亿，毛利率4%左右，Q4 毛利率较低主要受疫情和原材料涨价影响。2）海缆：22 年收入22.40 亿元，同比-31.55%；毛利率43.27%，同比-0.63pct；Q4 收入3.14 亿，毛利率53%，Q4 毛利率较高系有一根脐带缆交付；3）海洋工程收入7.88 亿元，同比-2.65%；毛利率27.14%，同比+2pct。

在手订单奠定短期业绩，积极扩产保障接单能力。截止2023 年3 月7日，公司在手订单91.30 亿元，其中海缆系统57.50 亿元（220KV 及以上海缆、脐带缆接近45 亿元），陆缆系统21.67 亿元，海洋工程12.13 亿元。充沛的在手订单为公司2023 年产品交付奠定了基础，且目前公司海缆在手订单与产能基本匹配，因此预计2023 年公司海缆将实现满产。此外，公司阳江基地经过调整后产能达到31 亿元，较原有规划翻倍，其中一期预计2023 年底建成投产，全部产能预计2024 年底建成投产。叠加宁波未来工厂预留产能空间，未来公司海缆产能将充分保障接单能力。

投资建议：随着海上风电景气度持续上升，公司海缆订单将进入集中交付期。我们预计2023-2025 年公司营收分别为105/137/159 亿元，同比+50%/+30%/+16% ； 归母净利分别为16/23/26 亿元， 同比+91%/+40/+14%；EPS 分别为2.34/3.28/3.72 元，当前股价对应PE 分别为21/15/13 倍，维持“买入”评级。

风险提示：海风建设进度不及预期、行业竞争格局恶化等

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