焦点讯息：宏观动态点评：美国CPI仍有黏性 但非短期关键变量

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美国2 月CPI 点评

美国2 月CPI 符合预期，但核心CPI 超预期——CPI 环比从0.5%边际放缓至0.4%，与彭博预期一致，同比增速延续下降趋势，录得+6.0%（1 月+6.4%），与彭博预期一致。核心CPI 环比增速回升至0.5%，超过彭博一致预期（+0.4%），同比增速从5.6%回落至5.5%，与彭博预期一致。CPI数据公布后，美债长短端均上行，美元指数微跌，加息预期回升——2 年期和10 年期美债收益率较前一天的收盘价分别上行28bp 和1bp 至4.25%和3.58%，美元指数下跌0.9%至103.6，美联储加息终点上升9bp 至4.97%。

能源、食品等非黏性通胀整体回落。受能源价格回落影响，2 月能源服务分项环比录得-1.7%（前值2.1%），能源商品环比增速同样放缓至0.5%，能源价格通胀再次转负，从1 月的2%降至-0.6%。同时，食品价格环比从0.5%小幅降至0.4%

半黏性的核心商品通胀环比边际放缓。2 月核心商品通胀边际放缓，环比下降至0%（前值+0.1%），二手车价格跌幅加深，环比录得-2.8%（前值-1.9%），是拉动核心商品通胀下降主要因素，但领先2-3 个月的Manheim 二手车价格指数2 月环比上涨4.3%，指示二手车环比增速未来将出现反弹。药品通胀环比增速从1.2%大幅下降至0.1%。另外，服装（+0.8%）、家具（+0.8%）和娱乐商品（+0.4%）通胀保持不变或者加速，其中家具环比增速连续三个月加快。

黏性较强的核心服务通胀还在加速，环比从0.5%回升至0.6%。其中，租金分项环比增速从0.7%再次回升至0.8%；剔除住房的核心服务通胀也出现加速，环比增速从0.3%提高至0.4%。剔除住房的核心服务中，娱乐和运输服务分项通胀回升至较高增速，环比增速分别为1.2%和1.1%，或与2 月服务业动能较强有关。2 月核心服务的分项中仅医疗分项因为基数原因维持低位，但是其他的分项均没有明显回落，显示通胀黏性较强。

2 月通胀数据显示潜在通胀压力并未明显缓解，但硅谷银行事件为通胀走势带来不确定性。2 月CPI 分项中黏性较强的分项增速维持在较高水平，显示潜在通胀压力较高，背后原因可能是，美国经济数据整体好于预期，ISM 服务业PMI 维持在55.1 的高位，这导致通胀仍具有黏性。但是，3 月8 日硅谷银行事件爆发且持续发酵（详见《硅谷银行破产会产生蝴蝶效应吗》，2023年3 月12 日），增加了通胀路径的不确定性。银行相关风险暴露可能会在某种程度上为实体经济增长降温，从而有助于通胀的回落（详见《SVB 解决方案：近忧暂缓、远虑犹存》，2023 年3 月13 日）。但是，在当期的高通胀环境下，如果救助过晚，储户信心大面积动摇，导致联储降息甚至扩表，中期通胀可能回升，未来加大央行降通胀的难度。

现阶段金融稳定对美联储更加重要，3 月FOMC 加息幅度取决于美国中小银行挤兑的后续进展。如果不发生硅谷银行事件，2 月较强的通胀数据预计将使美联储在3 月加息50 个基点，与鲍威尔国会听证会上所传递的信息一致。但是硅谷银行事件发生后，美联储、FDIC 和财政部的“联合救助”方案并没有完全打消储户对其他银行存款安全性的担心，中小银行仍然面临被挤兑的风险。当前市场预计3 月加息25 个基点的概率是70-80%，我们预计美联储不会超预期加息，具体幅度取决于未来7 个交易日中小银行挤兑如何演变。如果市场加息预期回落至50%以下，不加息是更大概率的事件。

风险提示：美国银行挤兑冲击金融体系；通胀粘性超预期。

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