固德威(688390)：分布式光储逆变器领跑者 全球化布局迎接高成长

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分布式光储逆变器领跑者。固德威成立于2010 年，公司主营光伏并网逆变器、储能变流器及储能电池的研发生产和销售，公司产品主要面向户用光储场景，同时拓展高功率段的工商业光储及地面电站场景，下游客户主要为全球光伏储能系统集成商、安装商和经销商。公司是全球分布式光储逆变器的领跑者，2021 年在全球逆变器出货排名第七。2022 年公司实现营收47.13 亿元（同比+76%），实现归母净利润6.52 亿元（同比+131.5%）。公司光伏与储能产品并驾齐驱，2022 年前三季度光伏逆变器营收占比46%，储能变流器营收占比34.6%，储能电池营收占比10.4%。

全球分布式光储市场快速增长。1）分布式光伏进入高速发展。我们预计2022-2025 年全球光伏新增装机将从230GW 增长至547GW，其中分布式光伏将从120GW 增长至250GW，CAGR25.2%；2）全球储能市场实现景气共振。随着国内电力现货市场的发展、新能源配储政策的落实以及电网调节资源的建设，国内储能市场迎来爆发式增长。海外市场随着补贴政策出台以及光储结合的推进，同样对分布式储能呈现旺盛的装机需求。我们预计全球分布式储能将实现快速发展，2022-2026 年全球工商业储能新增装机容量将从4.7GWh 增长至90.2GWh，CAGR109%，至2026 年全球工商业储能新增装机渗透率将达到11.2%；2022-2026 年全球户用储能新增装机容量从10.6GWh 增长至187.2GWh，CAGR105%，至2026 年全球户用储能新增装机渗透率将达到23.3%；3）业务结构持续优化。随着国内外分布式储能的快速发展，公司主营业务当中储能业务占比有望持续提升，储能产品单价和毛利率高于光伏业务，有望优化业务结构，提升盈利能力。

全球化布局迎接高成长。公司产品聚焦欧洲市场为主，同时销往澳洲、美洲、亚洲等地。公司积极建设销售渠道将充分助力公司品牌推广和业务拓展，我们预计公司2022-2024 年实现光伏逆变器销售50/80/110 万台，储能变流器销售24/71/106 万台，同时储能电池业务将为公司带来新的业绩增长。

盈利预测与估值：公司是全球分布式光储逆变器领跑者，得益于业务拓展及费用率的有效控制，我们预计2022-2024 年归母净利润6.52/19.86/26.31亿元（+133%/205%/32%），EPS 分别为5.29/16.12/21.35 元。结合绝对估值和相对估值，我们认为公司合理估值387-417 元，对应2023 年估值为24-26倍，相对目前股价有11%-20%溢价，首次覆盖，给予增持评级。

风险提示：原材料波动的风险、行业竞争加剧的风险、全球政策波动的风险；

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